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五粮液（000858）2022年半年度报告点评总结

核心内容概述

本报告对五粮液2022年上半年业绩表现进行点评，指出公司Q2业绩符合预期，产品结构持续优化，但报表质量承压，预收款下滑明显。分析师维持“买入”评级，认为公司长期具备稳健增长潜力，尽管短期面临一定压力。

主要观点

• 业绩表现符合预期：2022年上半年公司实现营业收入412.22亿元，同比增长12.17%；归母净利润150.99亿元，同比增长14.38%；扣非净利润151.10亿元，同比增长15.05%。
• 产品结构优化：公司继续推进产品结构优化，系列酒缩量提价，五粮液及其他酒类收入分别同比增长18%和-6%，其中吨价分别增长2%和80%。
• 区域表现分化：西部市场贡献主要增量，同比增长32%；其他区域增长相对平稳，东部/中部/北部/南部区域分别增长6%、5%、4%、3%。
• 大商支持力度提升：前五大客户贡献收入67.6亿元，同比增长88%，客户占比提升至16%，显示大商支持力度增强。
• 报表质量承压：公司销售收现同比下降13%，预收账款下降至21亿元，环比减少20亿元，同比下降50亿元，显示公司现金流和账款管理压力。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年EPS分别为7.01元、8.11元、9.39元，对应PE分别为24倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。
• 长期增长潜力：分析师认为五粮液仍是千元价格带最有竞争力的品牌，未来应适当降低对公司业绩的弹性预期，继续看好其长期稳健增长。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

产品结构分析

• 系列酒：缩量提价，销量同比下降39%，吨价同比增长86%。
• 五粮液：销量同比增长15%，吨价同比增长2%，收入同比增长18%。
• 其他酒：销量同比下降48%，吨价同比增长80%，收入同比下降6%。

区域表现分析

• 西部区域：营收同比增长32%，为主要增长点。
• 其他区域：东部/中部/北部/南部区域营收分别同比增长6%、5%、4%、3%。

报表质量分析

• 销售收现：同比下降13%。
• 预收账款：期末下降至21亿元，环比减少20亿元，同比下降50亿元。
• 应收票据：环比下降30亿元。
• 净利率：Q2净利率微增0.1pct至32.8%，主要得益于毛利率提升1.9pct至73.9%，但管理费用率和所得税率上升影响。

风险提示

1. 疫情反复导致消费受抑制；
2. 市场竞争加剧导致费用提升；
3. 经济大幅波动致白酒价格下滑；
4. 产品升级节奏不及预期；
5. 食品安全风险。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司在千元价格带具有稳定增长潜力，尽管短期面临压力，但长期来看具备竞争优势，应适当降低对业绩弹性的预期，继续看好其稳健发展。

分析师信息

• 薛玉虎：食品饮料组首席分析师，十五年消费品研究经验，多次获奖。
• 刘洁铭：食品饮料组联席首席，CPA，十年行业研究经验。
• 宋英男：复旦大学硕士，覆盖白酒、啤酒板块，曾任职于方正证券、东吴证券等。

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明

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