20180528-西南证券-火电行业专题报告_煤价有望高位回落_板块估值较低_11页_1mb

煤价有望高位回落，火电板块估值较低总结

核心内容

• 火电净利润与煤价关系：火电净利润主要由度电净利润决定，而煤价是影响度电净利润的核心因素之一。火电净利润 = 售电量 × 度电净利润 = (装机容量 × 利用小时) × (度电收入 - 度电成本 - 度电费用等)。
• 煤价高位：秦皇岛5500大卡煤平仓价达到650元/吨，处于近期高位。市场看涨情绪较浓，5月8日公布的CCTD年度长协煤价为557元/吨，月度长协煤价为594元/吨。
• 调控政策：近期煤炭调控政策频出，包括大型电力集团禁止采购高价市场煤及动力煤期货市场炒作套利，发改委发布9项措施引导煤价回归合理区间，目标为570元/吨。

主要观点

• 煤价下降对业绩影响：若全年煤价下降10元/吨，火电板块业绩弹性可达28%。2017年火电样本上市公司合计净利润为152亿元，煤价下降10元/吨可带来42亿元业绩增厚。
• 估值较低的公司：申能股份、国投电力、浙能电力、上海电力、国电电力的动态市盈率较低，且业绩增厚后的市盈率分别为13.26、14.60、15.50、17.37、18.66倍。
• 业绩弹性高的公司：华电国际、赣能股份、建投能源、皖能电力、华能国际等公司的煤价下跌10元/吨的业绩弹性排名靠前，分别达到116.1%、110.4%、62.1%、60.2%、58.3%。
• 火电板块历史表现：2003年至今，火电板块在盈利高点和盈利拐点向上周期内表现良好，如2006年、2008年、2014年等。盈利高点对应高分红收益率、低PE和低PB，盈利低点向上则对应ROE向上拐点。
• 当前估值水平：火电板块当前PB为1.19，处于历史较低位置，与2006年、2008年、2014年、2018年的低点相似。

关键信息

• 煤价影响：煤价波动较大，是决定火电行业盈利能力的主要因素之一。
• 政策调控：发改委和大型电力集团出台多项政策，旨在抑制煤价上涨，引导其回归合理区间。
• 估值与弹性：部分火电公司具有较高的业绩弹性和较低的估值，值得关注。
• 历史行情：火电板块在盈利周期中表现优于市场，尤其是在ROE高点和拐点向上阶段。
• 风险提示：煤价或持续走高，可能对火电板块业绩产生负面影响。

个股分析

风险提示

• 煤价风险：煤价或持续走高，可能影响火电板块的盈利表现。

关注公司列表

• 业绩弹性大、估值较低的公司：申能股份、国投电力、浙能电力、上海电力、国电电力、华电国际、华能国际、大唐发电、皖能电力等。

行业数据

结论

火电板块当前处于盈利拐点向上阶段，估值较低，煤价高位回落的预期将带来较大的业绩增厚空间。重点关注业绩弹性大且估值较低的公司，如申能股份、国投电力、华电国际等，同时需警惕煤价持续上涨的风险。