20151201-兴业证券-铁路行业2016年年度策略_货运量下跌_倒逼铁路改革_17页_993kb

铁路行业2016年年度策略总结

核心内容概述

本报告聚焦中国铁路行业2016年的投资策略，重点分析了铁路运输的现状、运价市场化改革进展以及铁路现代物流改革和资产证券化趋势。报告认为，铁路行业仍处于快速成长期，低估值与高成长性不匹配，优质铁路资产具有较高的投资价值。

主要观点

• 铁路运输状况：
  铁路客运保持较快增长，2015年1-9月完成客运量19.04亿人次，同比增长6.8%。
  铁路货运持续低迷，2015年1-9月完成货运量25.26亿吨，同比下滑11.4%。

• 运价市场化改革：
  铁路货运运价从政府定价向政府指导价转变，允许上浮不超过10%。
  高铁运价有望更加市场化，普铁运价在公益原则下可能适当上调或由政府补贴维持。
  客运票价较低，存在提价空间，特别是高铁票价，可参考航空定价模式进行调整。

• 铁路现代物流改革：
  铁路货运组织改革已启动，包括简化受理流程、提高运输效率、规范收费及发展“门到门”全程物流服务。
  当前改革仍面临主体协作能力弱、服务功能单一、定位模糊等“痛点”。
  借鉴国外经验，未来铁路应引入竞争机制，推动现代物流发展。

• 铁路资产证券化：
  铁路资产证券化将成为重要融资途径，优质铁路资产可通过单独上市或注入上市公司实现价值提升。
  京沪高铁作为优质资产，预计未来将实现盈利并有望上市。

• 投资策略：
  在无风险利率下行背景下，类债品种估值提升，推荐高股息率、稳健派息的个股，如大秦铁路。
  关注铁路改革受益标的，如铁龙物流、广深铁路等，其未来有望受益于现代物流转型及资产注入预期。

关键信息

重点公司及评级

铁路行业财务状况

• 截至2015年上半年，铁总负债率达66.3%，未来面临较大资金缺口。
• 铁路投资建设规模保持高速增长，2015年铁路新投产里程超过8000公里，国家铁路局计划“十三五”期间建设新线2.3万公里，投资约2.8万亿元。

铁路行业估值分析

• 当前铁路行业PE在交运行业中最低，仅为12x，PB为1.6x，远低于其他运输方式。
• 铁路行业仍处于快速成长期，未来成长空间巨大，存在明显低估。

铁路改革方向

• 货运改革：推进货运组织改革，提升运输效率和服务质量，探索市场化定价机制。
• 客运改革：高铁票价可参考航空定价模式，实现市场化浮动；普铁票价可能适当上调或由政府补贴维持。
• 现代物流发展：发展“门到门”物流服务，提升铁路运输的综合服务能力。

投资建议

• 类债品种：推荐大秦铁路，其分红率高达50%，股息率5.2%，具有较高的投资价值。
• 改革受益标的：关注铁龙物流、广深铁路，其未来可能受益于现代物流发展及资产注入预期。
• 维持评级：维持对铁路行业“推荐”评级，对大秦铁路“买入”评级，对广深铁路和铁龙物流“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济下滑超预期
• 铁路改革不及预期
• 资产证券化进程受阻

附录：主要图表与表格

• 图1：2012年-2015年三季度全国铁路客运量
• 图2：2012年-2015年三季度全国铁路客运周转量
• 图3：全国高铁客运量
• 图4：全国高铁客运量占铁路客运总量比重
• 图5：2012年-2015年三季度全国铁路货运量
• 图6：2012年-2015年三季度全国铁路货运周转量
• 图7：2015年前三季度大秦线货运量情况
• 图8：大秦铁路单季度归母净利润比较
• 图9：铁龙物流单季度收入比较
• 图10：铁龙物流单季度归母净利润比较
• 图11：广深铁路旅客运量情况
• 图12：广深铁路单季度归母净利润比较
• 图13：各国铁路客运价格比较
• 图14：铁路与其他交通方式客运价格比较
• 图15：2014年我国铁路营业里程达11.2万公里
• 图16：我国高铁营业里程保持高速增长
• 图17：铁路行业仍处于快速成长期
• 图18：铁路行业目前PE在交运行业最低
• 图19：铁路行业目前PB在交运行业最低

表格汇总

表1：世界各国高铁票价对比

表2：客运票价上调对广深铁路业绩影响测算

表3：三大铁路上市平台基本情况

表4：上市公司估值分析及投资策略

表5：上市公司盈利预测

总结

本报告全面分析了中国铁路行业在2016年的投资机会与挑战，强调铁路行业在低估值背景下具有高成长性，未来有望通过运价市场化改革和现代物流转型提升盈利能力。重点推荐大秦铁路、广深铁路和铁龙物流，分别给予“买入”、“增持”和“增持”评级。同时指出铁路资产证券化将是重要发展趋势，优质资产有望通过单独上市或注入上市公司实现价值提升。