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信用债周报总结（170227-170303）

核心内容

本报告由国开证券固定收益分析师水兵撰写，主要分析2017年3月上旬信用债市场的流动性变化、信用品种发行情况以及二级市场表现，同时提出相应的投资策略与风险提示。

主要观点

• 流动性方面：央行本周通过公开市场操作实现净回笼资金2800亿元，资金面边际放松，7天回购利率和新质押式国债回购利率均有所下行。
• 信用品种发行：信用债发行规模环比减少，但短融、公司债、中票发行量有所上升，尤其以低评级品种为主。
• 二级市场表现：
  • 短融：收益率整体下行，低评级品种下行幅度较大，信用利差普遍缩窄。
  • 中票：各期限收益率普涨，信用利差扩大，高等级品种上行幅度较大。
  • 企业债：收益率整体上行，中等久期品种涨幅显著，低等级品种涨幅相对较小。
  • 公司债：收益率普涨，AA+等级3年期品种涨幅最大。
  • 交易所债券：企业债和公司债指数上行，但幅度有限。

关键信息

1. 近期流动性

• 央行本周净回笼资金2800亿元，主要通过逆回购和MLF操作。
• 7天回购利率下行51.6BP至2.7266%，7天新质押式国债回购利率下行138BP至2.5%。
• 资金面整体边际放松，但后续资金面预计仍偏紧。

2. 信用品种发行情况

• 本周债券市场发行规模为7027亿元，信用债发行713.8亿元，环比减少1625.7亿元。
• 信用债发行规模排名前三的是：短期融资券（342亿元）、公司债（199亿元）、中期票据（155亿元）。
• 从评级来看，AAA等级发行占比最高，为51.3%，AA+等级为24.7%，AA等级为13.6%。
• 从期限来看，3-5年期发行占比最高，为43.3%，其次为5-7年期（28.7%）和1-3年期（13.4%）。

3. 二级市场表现

3.1 短期融资券（短融）

• 收益率整体下行，低评级品种（AA/AA-/A+）下行幅度较大，分别为5.6BP、5.5BP、5.6BP。
• 信用利差普遍缩窄，AAA等级、AA+等级、AA等级、AA-等级信用利差分别缩窄11BP、11BP、15BP、15BP。

3.2 中期票据（中票）

• 各期限中票收益率普涨，信用利差扩大。
• 3年期中票收益率上行幅度最大，AAA等级和AA+等级上行6.7BP，其他等级上行幅度在4BP至4.7BP之间。
• 5年期中票收益率普遍上行，但幅度较3年期小，信用利差扩大约3-4BP。

3.4 公司债

• 收益率整体上行，3年期AA+等级上行幅度最大，达6.24BP。
• 3年期AAA等级、AA等级、AA-等级、A+等级分别上行0.02BP、1.84BP、0.15BP、1.64BP。

3.5 交易所债指

• 企业债指数和公司债指数均有所上行，但幅度有限。
• 上证企业债指数上行0.04%，公司债指数上行0.03%。

4. 投资策略

• 市场特点：信用品种发行环比增速下降，市场呈现配置行情。
• 操作建议：
  • 可适当降低品种资质，参与配置行情。
  • 短端券种收益率若出现较大幅度上行（如周度上行7-10BP），可在流动性允许的情况下进行配置。
  • 重点关注未来监管和货币政策的信息变化。
• 风险提示：
  • 基本面回暖和通胀压力可能制约货币政策，导致流动性紧张。
  • 美联储加息和全球债市调整可能对国内市场产生负面影响。
  • 风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严、供需变化等均可能影响市场。

结论

本周信用债市场整体呈现流动性边际放松、收益率上行和信用利差扩大的趋势。在市场波动较大的背景下，配置短久期品种成为可行策略，但需注意交易对手风险和监管变化。建议投资者关注后续政策动态，灵活调整投资策略。