20180924-国开证券-信用债券周度报告_11页_1mb

信用债券周度报告（180917-180923）总结

核心内容概览

本周信用债券市场呈现以下主要特征：

• 市场流动性：整体宽松，但结构性紧张明显，R007和GC007等资金利率均上行。
• 信用债发行：总规模1407.69亿元，净融资额149.47亿元，环比大幅增长。
• 城投债发行：小幅回落，净融资额为-130.9亿元，环比下降显著。
• 可转债市场：中证转债指数上涨1.34%，无新转债发行。
• ABS发行：环比增长76.4%，信贷ABS发行量大幅上升。
• 投资策略：建议谨慎操作，关注流动性变化及信用风险。
• 政策动态：中国结算修订证券账户业务指南，允许资管产品直接配置交易所债券。

1. 一级市场情况

1.1 信用债发行

• 总规模：1407.69亿元，较上周增加214.2亿元。
• 净融资额：149.47亿元，环比增加333.63亿元。
• 发行品种：
  • 短期融资券（含超短融）：发行552.3亿元，到期701亿元，净融资额-148.7亿元。
  • 中期票据（含集合票据）：发行390.6亿元，到期190亿元，净融资额200.6亿元。
  • 企业债：发行74.8亿元，到期119.5亿元，净融资额-44.7亿元。
  • 公司债：发行390亿元，到期247.8亿元，净融资额142.2亿元。
• 行业分布：
  • 交通运输、综合、钢铁为主要发行主体。
  • 城投债发行规模小幅回落，净融资额为-130.9亿元。
• 取消与推迟发行：
  • 17只信用债取消发行，规模106亿元，环比增加80亿元。
  • 主要涉及建筑装饰、通信、房地产等行业。
  • 地方国企仍是主力发行主体，AAA级发行占比65.83%，AA+级占比21.30%。

1.2 可转债

• 市场表现：中证转债指数上涨1.34%，涨幅高于沪深300指数（-5.19%）。
• 个券表现：兄弟转债、安井转债等涨幅居前。
• 发行情况：本周无转债发行，证监会通过了维格纳斯、中宠股份两只转债，受理了晶瑞股份等八支转债预案。

1.3 ABS产品

• 发行规模：748.11亿元，环比增长76.4%。
• 品种分布：
  • 信贷ABS发行564.77亿元，环比增长197.4%。
  • 企业ABS发行164.09亿元，环比下降29.9%。
• 整体趋势：信贷ABS发行放量，企业ABS恢复性增长。

2. 二级市场情况

• 收益率变化：短融中票收益率最大上行6.68BP，主要受MLF操作影响。
• 市场走势：债市弱势震荡，与地方债发行、美联储加息预期相关。
• 政策影响：中国结算修订证券账户业务指南，允许银行理财直接配置交易所债券，对市场影响深远。

3. 投资策略

• 流动性预期：下周有2900亿元逆回购到期，但9月下旬财政支出将释放流动性，预计流动性平稳跨季。
• 政策环境：资管新规仍以规范影子银行为主，宽货币向宽信用传导需时间。
• 风险偏好：受违约频发影响，机构风险偏好下降，对信用瑕疵主体仍采取谨慎态度。
• 策略建议：操作上应保持谨慎，关注信用风险和流动性变化。

4. 关键关注数据

• 资金利率：R007、GC007等上行，显示市场结构性紧张。
• 信用利差：高等级和低等级中短期票据信用利差均有所波动。
• 市场指标：美元指数、经济增长、通胀、PMI动能指标均对国债收益率产生影响。
• 银行理财：规模变动反映市场资金配置趋势。

风险提示

• 基本面回暖：可能推动利率上行。
• 通胀压力：对货币政策产生影响。
• 货币政策调整：可能超预期。
• 流动性紧张：持续影响市场。
• 美联储加息：可能引发全球债市调整。
• 风险偏好提升：可能影响信用债需求。
• 城投债置换风险：需关注地方债务压力。
• 政策监管趋严：可能对市场产生冲击。
• 供需变化：可能影响市场走势。

图表目录

• 图1：各信用品种发行规模占比（%）
• 图2：信用债债项评级情况（%）
• 图3：各信用债品种本周中债估值变化
• 图4：货币市场利率走势
• 图5：公开市场操作（周）
• 图6：国债中标利率与二级市场水平
• 图7：国开债中标利率与二级市场水平
• 图8：近2年高等级中短期票据绝对收益率走势
• 图9：近2年低等级中短期票据绝对收益率走势
• 图10：近2年高等级中短期票据信用利差走势
• 图11：近2年低等级中短期票据信用利差走势
• 图12：美元指数与10年期国债收益率
• 图13：经济增长与国债收益率
• 图14：通胀与国债收益率
• 图15：PMI动能指标与国债收益率
• 图16：银行理财规模变动
• 图17：资金利率和信用利差

分析师简介

• 水兵：武汉大学金融学博士，国开证券固定收益分析师，具备证券投资咨询执业资格。
• 李彦历：中国财政科学研究院博士，国开证券研究助理，从事固定收益研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 股票投资评级：
  • 强烈推荐：未来6个月涨幅20%以上；
  • 推荐：未来6个月涨幅介于10%~20%；
  • 中性：未来6个月涨幅介于-10%~10%；
  • 回避：未来6个月跌幅10%以上。
• 长期股票投资评级：
  • A：未来3年涨幅20%以上；
  • B：未来3年涨幅在20%以内；
  • C：未来3年跌幅20%以上。

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