8月可转债月报：政策定调积极，转债择机而为-20230730-华创证券-23页_1mb

债券周报总结

核心内容概述

本报告为2023年8月可转债月报，重点分析了7月转债市场的表现、供需情况、行业动态以及未来展望。整体来看，市场在政策利好下情绪回暖，估值有所修复，但仍有压缩预期。同时，多个行业出现价格回暖，部分细分领域盈利改善显著。

主要观点

1. 市场回顾

• 行情表现：7月转债市场先抑后扬，跟随正股反弹，估值小幅抬升。
  • 上证指数月度环比上涨2.31%，深证成指涨0.67%，万得全A指数涨1.73%，中证转债指数涨1.70%。
  • 非银金融、汽车、钢铁等板块涨幅靠前，科技板块出现回调。
• 资金表现：月末成交情绪回暖，北向资金净流入345亿元，两融余额小幅下降。

2. 供需情况

• 新券发行：7月共发行30只新券，总规模305.81亿元，环比大幅增长。
• 预案储备：待发规模约456亿元，电子行业个券较多。
• 需求韧性：公募基金持有可转债市值和仓位双升，市值环比增长7.04%，占可转债总市值37.11%。
• 赎回与下修：7月共有9只转债公告下修，4只提议下修，同时也有33只转债公告不下修。

3. 正股行业高频表现

• 上游板块：大宗商品多数上涨，如原油、铜、钴、镍板、锡等，但部分如铝、钛白粉价格下跌。
• 中游板块：开工率小幅提升，如涤纶长丝、玻璃、钢材等，库存有所修复。
• 下游板块：地产竣工数据持续改善，黄鸡价格维持涨势，但生猪养殖利润亏损扩大。

4. 估值展望

• 估值高位：转债估值已达到2017年以来95%左右的高分位数。
• 估值压缩：8月估值或将小幅压缩，主要因：
  • 政策落地略超预期，市场风险偏好提升；
  • 纯债利率下行空间有限，估值支撑减弱；
  • 新券供给增加，供需紧张格局缓解。

5. 转债市场展望

• 政策催化：中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，非银金融板块或率先受益。
• 海外市场：美联储加息周期接近尾声，人民币汇率贬值压力缓解。
• 盈利改善：部分中下游行业盈利改善明显，如通用设备、专用设备、纺织服装等，有望率先迎来业绩拐点。

关键信息

政策动向

• 稳增长政策：地产相关刺激政策接连出台，市场信心修复。
• 资本市场：政策明确活跃资本市场，提振投资者信心。
• 地方债管理：从“严控新增隐性债务”转向“有效防范化解地方债务风险”。

市场数据

• 转债市场：7月中证转债日均成交额环比减少12.68%，但月末大幅回暖。
• 北向资金：7月净流入376.65亿元，月末净流入达345亿元。
• 两融余额：7月两融余额小幅下降，部分行业如通信被净卖出。

行业动态

• 上游：煤炭、铜、钴、镍板、锡等价格上涨，但部分如铝、钛白粉下跌。
• 中游：钢材、玻璃、涤纶长丝等价格上涨，开工率小幅提升。
• 下游：地产竣工数据改善，黄鸡价格维持涨势，但生猪养殖利润亏损扩大。

投资建议

关注板块

• 低位顺周期板块：可关注永02转债、南航转债、密卫转债、洁美转债、春秋转债、春23转债、恒邦转债。
• 大金融板块：可关注中银转债、成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债、苏行转债、重银转债。
• 主题交易机会：可关注华特转债、晶瑞转2、中特转债、本钢转债、招路转债、天业转债。

风险提示

• 估值压缩：转债估值可能继续压缩。
• 经济复苏不及预期：国内经济恢复可能弱于预期。
• 政策落地不及预期：政策效果可能滞后。
• 外围市场扰动：海外市场波动可能影响资金流向。

附：相关研究报告

• 《【华创固收】地产进入政策等待期——每周高频跟踪20230729》
• 《【华创固收】民企地产债成交活跃度大幅攀升——高收益债市场观察（第四十期）》
• 《【华创固收】政策落地略好于预期，情绪或受提振——可转债周报20230724》
• 《【华创固收】政治局会议前后债市表现如何？——债券周报20230723》
• 《【华创固收】存单周报（0717-0723）：预期平稳，配置价值小幅提升》

附：图表目录

• 图表1：主要指数累计涨跌幅
• 图表2：7月份主要指数涨跌幅情况
• 图表3：各行业正股和转债涨跌幅
• 图表4：热门概念指数月度涨跌幅
• 图表5：科技板块行情回调，金融地产月末上涨
• 图表6：7月转债市场和权益市场成交额回暖
• 图表7：7月北向资金大额流入
• 图表8：两融余额小幅下降
• 图表9：北向资金净买入行业
• 图表10：杠杆资金净买入行业
• 图表11：转债发行规模及发行总数
• 图表12：转债有效申购金额及平均中签率
• 图表13：22家上市公司获证监会核准
• 图表14：可转债预案规模分布
• 图表15：可转债预案数量分布
• 图表16：各月转债退市支数和规模
• 图表17：7月公告下修转债
• 图表18：7月公告不下修转债
• 图表19：公告赎回和不赎回的转债分布
• 图表20：公募持可转债市值环比增长
• 图表21：公募持转债市值占债券投资市值比降低，占净值比抬升
• 图表22：动力煤价格指数走势
• 图表23：铜价走势
• 图表24：钢材期货价格走势
• 图表25：五大主要钢材库存变化
• 图表26：中国化工产品价格指数走势
• 图表27：涤纶长丝开工率和下游织机开工率
• 图表28：硅料价格走势
• 图表29：碳酸锂和氢氧化锂价格走势
• 图表30：波罗的海干散货指数
• 图表31：黄鸡价格变化
• 图表32：转债市场价格中枢抬升
• 图表33：转债市场整体转股溢价率修复至年内高位
• 图表34：电力设备转股溢价率提升
• 图表35：大金融板块转股溢价率压缩
• 图表36：高评级转债估值压缩
• 图表37：大规模转债转股溢价率压缩
• 图表38：人民币汇率贬值压力缓解
• 图表39：北向资金净买入345亿
• 图表40：中下游盈利改善，上游盈利边际弱化
• 图表41：16个细分领域盈利改善

总结

7月可转债市场在政策利好下情绪回暖，估值小幅提升，但整体处于较高水平。供需格局有所宽松，新券发行规模增加，公募基金需求稳定。中上游大宗商品价格多数上涨，中游开工率小幅提升，下游地产竣工数据改善。8月估值或小幅压缩，重点关注政策发力方向，如非银金融、大金融板块及部分盈利改善的中下游行业。同时，需警惕估值回调、经济复苏不及预期及海外市场波动等风险。