20160608-西南证券-康普顿-603798.SH-车用润滑油龙头_迎来历史发展机遇_25页_1mb

康普顿（603798）动态跟踪报告总结

核心内容

康普顿是一家专注于车用润滑油及养护化学品的国内领先制造商，成立于1992年，品牌创立至今已有20余年历史。公司产品涵盖润滑油、防冻液、制动液、汽车养护品等数百个品种，主要定位于中高端市场，与国际大品牌如美孚、壳牌、嘉实多竞争。公司拥有全国31个省、市、自治区的营销网络，一级经销商超过600家，品牌和渠道建设完善。

公司于2016年初上市，IPO定增募投“4万吨润滑油”项目投产后，产能将翻番至7.2万吨，有效突破产能瓶颈，增强市场竞争力。公司现金流良好，上市后融资渠道拓宽，有助于进一步扩张和提升盈利能力。公司技术优势显著，拥有多项发明专利，产品品质媲美国际一线品牌。

主要观点

• 行业趋势：润滑油行业正朝着高端化和规模化方向发展，随着汽车保有量和车龄的增加，车用润滑油需求持续上升，高品质润滑油的市场份额将逐步扩大。
• 市场结构：中国润滑油市场目前呈现“三足鼎立”格局，由国际石油公司、两大国有企业及大量民营企业组成，行业集中度持续提升。
• 技术壁垒：润滑油行业技术门槛高，配方和加工工艺复杂，公司凭借自主研发和先进技术，巩固了其在中高端市场的地位。
• 品牌与渠道：康普顿品牌和渠道建设是其核心竞争力之一，公司通过不断优化品牌定位和营销网络，提升市场影响力。
• 养护化学品业务：随着“以养代修”理念的普及，汽车养护行业迎来快速发展，康普顿作为少数拥有自主研发和生产能力的企业，有望充分受益。

关键信息

公司业务结构

• 营业收入构成：2015年，公司营业收入约7.1亿元，其中车用润滑油占比82%，普通润滑油占56%，纳米润滑油占26%。
• 毛利率：纳米润滑油毛利率高达46%，远高于普通润滑油31%，成为公司主要利润来源。
• 产品线：公司汽车养护品形成8大系列30多个品种，覆盖润滑、燃油、进气、排气、冷却、变速箱、刹车、底盘等系统，提供一站式养护服务。

募投项目与产能

• 募投项目：公司IPO募资3.6亿元用于“4万吨润滑油”、“自动仓储中心”、“研发中心”及“区域营销中心”等项目，提升生产能力和市场竞争力。
• 产能扩张：募投项目完成后，公司车用润滑油产能将从3.2万吨增至7.2万吨，预计年销售额达6.45亿元，年利润总额提升至7247.7万元。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2016-2018年每股收益分别为0.96元、1.21元、1.56元，对应PE分别为62倍、50倍、38倍。
• 投资评级：首次给予“增持”评级，认为公司符合行业发展趋势，未来成长空间广阔。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 润滑油市场竞争加剧风险。
• 募投项目建设低于预期风险。

财务数据概览

行业分析

• 润滑油市场新常态：国内润滑油消费结构向车用油倾斜，车用润滑油占比从2014年的53%逐步上升，预计2020年将达58%。
• 高端化趋势：随着中高档车的快速增长和环保政策趋严，高品质润滑油需求不断上升，预计未来年均复合增速可达50%。
• 国际发展路径参考：国际润滑油市场呈现寡头垄断格局，中国润滑油行业也将逐步走向规模化和专业化。

技术与研发

• 技术研发优势：公司是高新技术企业，拥有4项发明专利，研发费用占比逐年上升，2012-2014年分别为2.9%、3.1%、3.2%。
• 研发合作：与中国科学院兰州化学物理研究所、青岛科技大学等建立战略合作，推动产品创新和技术升级。

品牌与渠道

• 品牌定位：康普顿品牌定位中高端，产品品质媲美国际一线品牌，2015年被评为中国十大润滑油品牌之一。
• 渠道布局：全国经销商网络覆盖31个省、市、自治区，600余家一级经销商，营销体系完善。

养护化学品业务

• 市场前景：中国汽车后市场养护行业年均增速达30%，2015年市场规模突破5400亿元，预计2017年将接近万亿。
• 产品线覆盖：公司养护化学品产品线完善，可为车主提供一站式服务，包括润滑、燃油、进气、排气、冷却、变速箱、刹车、底盘等系统。

未来展望

• 行业集中度提升：随着市场竞争加剧，行业集中度将进一步提升，康普顿有望成为第三阵营的领先企业。
• 行业增长空间：公司未来几年有望通过并购和扩张，提高市场份额，增强盈利能力，实现快速发展。

风险提示

• 原材料价格波动：基础油价格波动可能影响公司成本和利润。
• 市场竞争加剧：随着行业集中度提升，市场竞争可能加剧，对公司盈利能力构成挑战。
• 募投项目风险：募投项目若未达预期，可能影响产能提升和盈利能力增长。