白银行业专题系列（二）：全球主要银企及矿山梳理，供需格局有望持续改善-20190128-长城证券-31页_1mb

白银行业深度分析报告总结

核心内容

本报告分析了白银行业的供需格局，重点探讨了全球主要白银矿企的生产情况、未来增产潜力以及下游需求变化，旨在为投资者提供对白银行业未来走势的判断。

主要观点

1. 全球白银供给回升有限

• 矿山老化与品位下滑：全球主要白银矿山普遍面临老化和品位下降问题，导致产能收缩。
• 低银价抑制新矿山建设：由于近年来白银价格低迷，新矿山建设受到抑制，资本支出显著下降，未来三年内新增矿山产能有限。
• 再生银产量低迷：再生银产量与银价呈正相关，但受低银价影响，再生银产量持续低迷。
• 全球银企增产有限：全球前15大白银企业未来三年增产有限，预计2019年新增产能约10Moz，整体供给增长空间较小。

2. 白银需求逐步复苏

• 光伏产业带动需求：光伏新政将推动白银需求增长，特别是银浆需求预计在2019年回升。
• 首饰与银币需求增长：低银价或将刺激首饰及银币需求增长，预计2018-2020年全球白银实体需求分别为1002.5、1026.3、1049.4百万盎司。
• 供需缺口扩大：随着需求回升，供需缺口逐步扩大，预计2018-2020年供需缺口分别为63.5、46.3、36.4百万盎司，白银供需格局持续改善。

3. 成本端支撑银价

• 油价回升带动成本上升：随着油价脱离底部区域，白银生产成本上升，形成对银价的支撑。
• 关键支撑线：当前银价受到12美元/盎司和14美元/盎司成本支撑，未来下跌空间有限。

关键信息

1. 全球白银产量分布

• 美洲主导：全球白银产量主要集中在美洲和中国，其中南美洲和北美洲合计占比达60%。
• 主要产银国：墨西哥、秘鲁和中国是全球主要产银国，合计产量占全球40%。

2. 国内白银行业现状

• 中小型矿山为主：中国白银矿多为中小型，且多为伴生或共生矿，品位普遍较低。
• 品位低于50g/t：国内银品位低于50g/t的储量占比超过75%，生产成本较高。
• 行业集中度低：全球白银行业集中度较低，CR5为22%，CR10为34%，行业集中度低导致价格波动较大。

3. 主要白银矿企生产情况

• 弗雷斯尼洛公司(Fresnillo)：全球第一大白银生产商，2017年产量54.2Moz，San Julian及尾矿重冶炼项目有望提升产量。
• 塔霍资源公司（Tahoe Resources Inc）：Escobal矿山被暂停开采，预计2019年下半年之前难以复产。
• KGHM公司：主要生产铜，白银为伴生产品，2018年产量下降10%。
• 嘉能可（Glencore）：白银为铜、锌矿副产品，2018年产量小幅下滑。
• Goldcorp：主产黄金，白银为伴生产品，尾矿重冶炼项目预计提升白银产量。
• Polymetal：俄罗斯最大白银生产商，主力矿山接近枯竭，未来3年产量预计下降。
• Buenaventura：秘鲁白银生产商，2018年产量预计小幅上升。
• Pan American Silver：加拿大公司，阿根廷新矿山有望2019年投产。
• Hochschild Mining：英国公司，低银价导致新矿山建设停滞。
• Corp Nacional Del Cobre de Chile：智利最大铜矿生产商，白银为副产品，短期内增产有限。
• Coeur Mining：美国公司，La Preciosa项目因低银价被搁置。
• Boliden AB：瑞典公司，Aitik扩产项目预计2020年完成，白银产量有望提升。
• Hecla Mining Company：美国公司，San Sebastian及The Lucky Friday Unit受品位下降和罢工影响，产量下降。

4. 投资建议

• 重点推荐公司：
  • 银泰资源：拥有全国单体银品位最高的银多金属矿，预计2019年EPS为0.42元/股，对应PE为24.33X。
  • 金贵银业：国内白银冶炼龙头，矿山布局逐步落地，预计2019年EPS为0.39元/股，对应PE为17.95X。
• 投资逻辑：随着美元指数转弱和美国经济景气周期结束，白银价格有望迎来长周期牛市。

风险提示

• 美元加息超预期：可能对白银价格形成压力。
• 工业需求下滑：可能影响白银需求增长。

图表目录

• 图1-图8：展示全球白银产量分布、矿山情况、价格变化等关键数据。
• 表1-表28：详细列出了全球主要白银矿企的生产情况、储量、品位及未来增产计划。

总结

本报告指出，全球白银供给增长有限，主要受矿山老化、品位下降及低银价抑制新矿山建设影响。然而，随着光伏产业的政策利好、低银价刺激首饰及银币需求，以及成本端支撑，白银供需格局有望持续改善。报告重点推荐了银泰资源和金贵银业，认为其具备较好的增长潜力。投资者应关注白银价格的长周期走势及行业供需变化。