白银行业专题系列二_全球主要银企及矿山梳理_供需格局有望持续改善_31页_1mb

白银行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了全球白银供需格局，指出未来三年白银供给增长有限，而成本端对银价形成支撑，下游需求有望逐步回升，从而改善白银供需关系。同时，报告重点推荐了两家国内白银企业：银泰资源和金贵银业。

主要观点

1. 全球白银供给回升有限

   • 近年来，白银价格低迷，导致银企资本支出下降，新增矿山增产有限。
   • 2017年全球矿山银产量为8.50亿盎司，同比下降4.1%，连续两年回落。
   • 再生银产量与银价呈正相关，但受低银价影响，再生银产量保持低迷。
   • 全球主要银企未来三年增产有限，预计全球银总供给分别为939、980、1013百万盎司，增长幅度较小。

2. 成本端支撑银价

   • 随着油价脱离底部，白银生产成本上移，支撑银价。
   • 当前银价受到两条重要支撑线：12美元/盎司和14美元/盎司，预计未来下跌空间有限。

3. 下游需求逐步复苏

   • 光伏新政将拉动白银需求增长，2019年银浆需求有望回升。
   • 低银价或刺激首饰及银币需求，印度首饰消费回暖或将带动全球需求增长。
   • 2018-2020年白银实体需求预计分别为1002.5、1026.3、1049.4百万盎司，供需缺口分别为63.5、46.3、36.4百万盎司，供需格局持续改善。

关键信息

供给端

• 矿山老化与品位下降：全球主要矿山面临老化和品位下降问题，导致产量缩减。
• 低银价抑制新矿山建设：银价低迷导致资本支出减少，新矿山建设受阻，未来三年新增产能有限。
• 重要增产项目：部分矿山通过技改或尾矿重冶炼提升产能，如Fresnillo的San Julian项目，预计增加年产量3.5百万盎司。

需求端

• 光伏产业拉动需求：新政策利好光伏产业，预计2019年银浆需求回升。
• 首饰与银币需求增长：低银价刺激首饰及银币消费，印度市场表现尤为突出。
• 电子工业需求收缩：受行业影响，电子工业白银需求略有收缩，摄影需求持续下降。

行业格局

• 行业集中度较低：全球白银CR5为22%，CR10为34%，行业集中度较低。
• 国内矿山劣势：国内银矿品位低，多为伴生矿，成本较高，难以达到国外世界级银矿的规模效应。

重点推荐公司

风险提示

• 美元加息超预期：可能对白银价格形成压力。
• 工业需求下滑：可能影响白银的工业应用需求。

图表与数据来源

• 图1：白银多产自美洲
• 图2：墨西哥、秘鲁和中国是主要产银国
• 图3：2015年中国银矿分布简图
• 图4：世界矿山银产量变化
• 图5：2016年铅锌矿产量下降带动银产量下跌
• 图6：2015-2016银、铅、锌价格均处于底部
• 图7：2017年白银产出占比拆分
• 图8：再生银产量与银价关系呈正相关
• 图9：白银企业资本支出回落
• 图10：白银生产成本累积图
• 图11：2014年全球白银需求拆分
• 图12：2017年全球白银需求拆分
• 图13：银条需求以印度和北美为主
• 图14：印度上半年白银进口显著增长
• 图15：全球银币需求以美国为主
• 图16：美国鹰洋银币销量
• 图18：n型晶体硅电池结构示意图
• 图19：常规太阳能电池结构示意图
• 图20：中国光伏组件出口量（MW）
• 图21：各国白银电子工业需求（单位：百万盎司）
• 图22：全球笔记本电脑月销量（百万台）
• 图23：全球平板电脑季销量（百万台）
• 图24：全球乘用车年销量（百万辆）
• 图25：全球智能手机季出货量（百万部）
• 图26：摄影行业白银需求
• 图27：白银供需图
• 图28：银泰资源2013-2018Q3营业收入情况
• 图29：银泰资源2013-2018Q3归母净利润情况
• 图30：金贵银业2013-2018Q3营业收入情况
• 图31：金贵银业2013-2018Q3归母净利润情况
• 表1: 2016年世界十大银矿
• 表2: 白银行业集中度较低
• 表3: 世界前20大白银矿企
• 表4: 重要增产扩建项目整理
• 表5: 重要减产、停产、老化矿山整理
• 表6: 重要矿山梳理
• 表7: 弗雷斯尼洛白银矿山梳理
• 表8: Tahoe Resources 白银矿山信息
• 表9: KGHM 产银矿山
• 表10: 嘉能可白银产出
• 表11: Goldcorp 白银主矿山信息
• 表12: Polymetal 白银主矿山信息
• 表13: Buenaventura 白银主矿山信息
• 表14: Pan American Silver 白银矿山信息
• 表15: Hochschild Mining 白银矿山信息
• 表16: Corp Nacional Del Cobre de Chile 白银矿山信息
• 表17: Coeur Mining 产银矿山信息
• 表18: Bolden AB 白银矿山

结论

本报告认为，白银价格未来下跌空间有限，随着美元指数转弱和美国经济景气周期结束，白银价格有望迎来长周期牛市。建议投资者关注具备良好资源储备和未来增产潜力的银企，如银泰资源和金贵银业。