20220909-中航证券-2022年8月通胀数据点评_年内CPI破3概率下降_PPI转负风险抬升_8页_2mb

报告摘要

2022年8月，中国通胀数据整体表现弱于市场预期，CPI同比涨幅为2.5%，低于市场预期的2.8%，且较7月下降0.2个百分点。PPI同比涨幅为2.3%，较7月下降1.9个百分点，环比为-1.2%，与上月环比接近。报告指出，年内CPI破3的概率已经较低，而PPI转负的可能性显著增加。

CPI环比下降：8月CPI环比为-0.1%，明显弱于近5年历史同期均值的+0.46%，反映出整体消费需求尚未完全恢复。
食品价格涨幅回落：8月食品CPI同比为+6.1%，较7月下降0.2个百分点。鲜菜、蛋类价格涨幅较7月明显回落，主要受高温干旱天气影响；猪肉价格同比涨幅为+22.4%，虽仍为正增长，但增速较6月和7月明显放缓。
非食品价格走弱：8月非食品CPI同比为+1.7%，较7月下降0.2个百分点，其中交通和通信项因油价下行，同比涨幅下降1.2个百分点，是跌幅最大的非食品项。
核心CPI保持稳定：核心CPI同比为+0.8%，与7月持平，表明居民消费在排除食品和能源因素后仍处于恢复阶段。
未来展望：9月CPI仍可能因猪价拉动出现上行，但10月之后翘尾因素明显下行，加之猪肉和油价对CPI的拉动作用减弱，CPI超预期上行风险降低。年内CPI破3的概率较低，对货币政策的制约作用不大。

PPI同比超预期回落：8月PPI同比为+2.3%，较7月下降1.9个百分点，环比为-1.2%，表明工业品价格持续承压。
主要工业原材料成本下降：8月无烟煤、普通混煤、1/3焦煤等煤种价格出现不同程度下降，螺纹钢、线材、普通中板、无缝钢管、角钢等钢材价格同比跌幅与7月相近。OPEC原油价格同比涨幅回落，带动汽油、柴油价格同比涨幅下降。
上中下游价格均下行：8月采掘工业、原材料工业和加工业PPI环比分别录得-4.5%、-2.4%和-0.9%，显示产业链整体承压。
未来展望：9月至年末PPI翘尾因素继续快速下行，10月、11月甚至为负。国际油价持续下行，国内经济复苏动能不足，房地产市场低迷，导致煤、钢等主要工业品价格疲软。预计9月PPI同比将继续下行，年内PPI大概率转负，最快在10月可能出现负值。

CPI数据：
- 8月CPI同比：+2.5%
- 8月CPI环比：-0.1%
- 核心CPI同比：+0.8%
- 核心CPI环比：0
PPI数据：
- 8月PPI同比：+2.3%
- 8月PPI环比：-1.2%
- PPIRM同比：+4.2%
- PPIRM环比：-1.4%
主要影响因素：
- CPI：猪价、油价、鲜菜和蛋类价格波动、居民消费恢复情况。
- PPI：国际油价下行、国内经济复苏乏力、房地产市场不景气、工业原材料价格承压。
图表支持：
- 图1：CPI同比走势
- 图2：CPI环比走势
- 图3：核心CPI环比走势
- 图4：食品CPI环比走势
- 图5：CPI分项目同比和环比情况
- 图6：CPI分项目环比季节性情况
- 图7：平均猪肉批发价走势
- 图8：能繁母猪存栏变化率走势
- 图9：PPI和PPIRM同比走势
- 图10：PPI和PPIRM环比走势
- 图11：上中下游PPI同比走势
- 图12：上中下游PPI环比走势
- 图13：煤炭价格走势
- 图14：钢材价格走势
- 图15：OPEC一揽子原油价格走势
- 图16：南华工业品指数和CRB现货指数走势

公司投资评级：
- 买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
- 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
- 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
行业投资评级：
- 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
- 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
- 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

分析师：
- 符旸（SAC执业证书：S0640514070001）
- 刘庆东（SAC执业证书：S0640520030001）
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- 曾佳辉（电话：13764019163，邮箱：zengjh@avicsec.com）
研究团队：
- 中航证券宏观团队，立足国内，放眼国际，全面覆盖宏观经济与政策研究，以宏观视角分析经济运行趋势，指导大类资产配置。