20160118-广发证券-青岛海尔-600690.SH-并购通用家电提升全球竞争力_影响深远_11页_874kb

青岛海尔并购通用家电总结

核心内容

青岛海尔（600690.SH）计划以54亿美元现金收购通用电气（GE）的家电业务相关资产，交易价格为54亿美元，折合人民币约356亿元。交易方式为40%自有资金+60%银行贷款，以美元融资并以美元收入偿还，规避汇率风险。此次收购将获得GE品牌使用权，且该许可不可撤销、不可再许可、不可转让，初始期限为20年。

主要观点

1. 通用家电的市场地位和竞争力

• 通用家电是美国第二大综合型家电品牌，厨电市场份额为全美第一，占约25%。
• 产品线覆盖400多种家电，约90%销售来自美国市场，2014年营收59.08亿美元，2015年前三季度营收35.35亿美元。
• 具有完善的品牌体系、领先的研发能力、强大的营销网络和高效的物流分拨能力。

2. 并购的战略意义

• 青岛海尔将通过此次并购迅速打开美国市场，并辐射全球。
• 保留GE团队，设立独立董事会，以确保团队稳定与业务整合。
• 通过并购实现产品线互补、销售网络共享、采购成本节约、技术协同等多重协同效应。
• 青岛海尔的厨电产品相对薄弱，而通用家电的厨电产品在美国市场占优，有助于补齐短板。

3. 交易价格合理性分析

• 交易价格对应2015年8.2倍EBITDA、15.7倍EBIT、19.6倍PE。
• 与2014年惠而浦收购意黛喜（7.58亿欧元）相比，交易价格基于EBITDA较高，但基于EBIT和归母净利润较低。
• GE家电业务的市场地位和盈利趋势优于意黛喜，因此交易价格基本合理。

4. 财务影响

• 交易预计产生约200亿元人民币的银行贷款，财务费用将上升，但盈利增长将抵消该影响，不损害EPS和分红。
• 公司现金流充裕，预计在还款期内不会减少分红。

5. 盈利预测与投资建议

• 假设2016年年中完成并购，2015年盈利预测不受影响，2016年并表后，预计2015-2017年收入分别为797亿、1050亿、1321亿元，净利润分别为41.8亿、53.1亿、65.0亿元。
• 现价对应2015年14.5倍PE，2016年11.4倍PE。
• 考虑到内销增长稳健、全球品牌影响力提升和长期战略布局完善，维持谨慎增持评级。

关键信息

收购细节

• 交易方式：现金支付，40%自有资金+60%贷款。
• 交易金额：54亿美元，约356亿元人民币。
• 品牌许可：获得GE品牌全球使用权，期限20年，可续展。
• 终止费：若未通过审批或未获股东大会批准，需支付4亿美元终止费；若未通过反垄断审批，需支付2亿美元终止费。

通用家电优势

• 品牌体系：拥有Hotpoint、GE Artistry、GE、GE Profile、GE Café和Monogram六大品牌。
• 研发能力：超过600人，平均从业年限超20年，覆盖美国、中国、韩国、印度。
• 供应链：全美8个分销中心，覆盖85%邮政区域，配送效率高。
• 销售网络：与美国四大连锁家电零售商合作，拥有B2B电子商务平台。

风险提示

• 收购未能通过股东大会和审批的风险。
• GE家电团队流失的风险。
• 财务数据未经审计的风险。

财务数据概览

投资评级说明

• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

相关研究

• 青岛海尔（600690.SH）：营收投入侵蚀利润，期待未来新品贡献盈利（2015-11-02）
• 青岛海尔（600690.SH）：整合提升效率，业绩增厚明显（2011-10-28）
• 青岛海尔(600690.SH)：多方面改善带来盈利能力明显加强（2011-05-22）

分析师信息

• 蔡益润：广发证券分析师，复旦大学数学科学学院学士，复旦大学国际金融学硕士。
• 容志能：广发证券研究助理，上海交通大学电子科学与技术学士，浙江大学电子科学与技术硕士。

联系方式

• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 服务热线：021-60750652

免责声明

本报告仅发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。报告内容仅供参考，不构成证券买卖建议。