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疫情反复，地产托底 —— 招商期货大宗商品配置周报总结

核心观点

• 中长期：工业品承压格局未改，需求端受国内弱地产销售和疫情形势影响，海外受加息缩表和美元走强拖累。供给端能源问题未构成全球性冲击，商品价格预计继续向下。
• 短期：关注疫情形势变化，各地防疫政策调整可能对经济造成损伤。地产政策虽有支持，但对新开工和销售提振有限，整体仍偏弱。
• 有色：长期受益于新能源和基建需求，但中期承压。板块内铝和白银可看多。
• 黑色：弱地产拖累整体估值，铁水产量见顶，利润流动受限。短期受政策利好支撑，中期仍可逢高做空。
• 能化：原油面临弱需求预期，但供给不确定性高。烯烃和芳烃扩产压力大，继续逢高做空。
• 农产品：整体步入临界，生猪处于猪周期筑顶阶段，预计春节前偏强；养殖原料高位震荡，无明显预期差。

大类资产表现

• 商品市场：本周商品市场总体震荡，黑色板块表现相对较强，但整体涨跌幅较小，缺乏趋势性。
• 动量因子：各周期动量风格因子表现震荡，CTA动量类策略预计略弱于风格因子。
• 展期因子：本周表现相对弱势。
• 基差动量因子：视周期分化程度较大。

宏观概览

国内

• 工业利润：1-10月工业企业利润下降，但结构改善，电力、热力等行业利润大幅增长。
• 货币政策：央行全面降准，释放长期资金约5000亿元，但社融整体回落，政府债券拖累明显。
• 经济数据：制造业PMI大幅回落，服务业重回荣枯线以下，16-24岁失业率高于25-59岁。
• 通胀：CPI小幅回落，PPI由升转降，剪刀差继续走阔。

海外

• 欧元区：消费者信心指数回升，PMI略有改善但仍处于收缩区间，需求持续下滑。
• 英国：制造业PMI连续4个月收缩，新订单下降最快，出口订单下降自2009年以来最快。
• 美国：通胀和就业数据支撑加息预期，但加息后半段可能引发确定性衰退。

中观数据

• 房地产销售：商品房成交面积低迷，二手房成交面积小幅回暖，但整体仍偏弱。
• 基建：旧基建表现一般，水泥熟料产能利用率和产量大幅下降；新基建表现较好，铝线缆开工率回升。
• 汽车与化工：汽车销量和化工下游消费表现一般，无明显变化。
• 进出口：疲软，运价指数和韩国出口数据暗示后续出口压力。

商品板块分析

有色板块

• 基本金属：铜、铝、锌、铅、镍、锡均呈现震荡走势，主要受加息放缓预期和国内刺激政策影响。
• 贵金属：黄金和白银受储备货币国家货币收紧引发的经济下行影响，建议多配。

黑色板块

• 原料：铁矿、焦煤、焦炭、动力煤需求触底，供应增加，整体震荡。
• 成材：螺纹钢和热卷库存拐点在即，供应边际略增，整体供需偏弱，震荡为主。

化工板块

• 油品：全球衰退下供需紧张有望缓解，但供给不确定性高，油价易受扰动。
• 烯烃链：远期扩产周期，逢高做空利润，短期震荡偏弱。
• 芳烃链：远期扩产周期，逢高做空利润，短期供需走弱，震荡偏弱。
• 建材类：PVC/玻璃远期产能过剩，总体空配；纯碱远期扩产，供需双增，正套为主。

农产品板块

• 油脂：第四季度季节性减产，工业需求性价比提升，预计反弹。
• 养殖原料：单边定价在国际市场，新季南美产量预期扩面积，国内预期到货环比增加，震荡为主。
• 禽畜：生猪处于新一轮猪周期筑顶阶段，预计春节前偏强；鸡蛋面临季节性回落。
• 软商品：白糖供需缺乏大矛盾，进口压力叠加库存偏高，弱势震荡。

风险提示

• 疫情反复，各地防疫政策调整。

关键数据

• 疫情：感染人数达到4-5月上海封城时的水平，影响经济活动。
• 地产政策：金融16条措施支持，但对新开工和销售提振有限。
• 宏观经济：全球衰退背景下，商品价格承压，需关注政策和需求变化。

结论

本周商品市场总体震荡，各板块表现分化，黑色板块因政策利好短期反弹，但中期仍偏弱。有色板块长期受益于新能源和基建需求，但中期受加息和弱需求压制。能化板块受供需双弱影响，震荡偏弱。农产品板块整体步入临界，需关注季节性因素和出口变化。整体来看，商品价格预计继续向下，需密切关注疫情发展和政策变化。