20150607-中国银河-建筑工程行业跟踪报告_国企改革专题-顶层设计渐近_三主线掘金建筑国企改革_12页_683kb

建筑工程行业跟踪报告：国企改革专题总结

核心内容

本报告聚焦于2015年建筑工程行业国企改革的推进情况，分析了改革对行业及上市公司的潜在影响，并提出了相关投资建议。报告指出，国企改革顶层设计正在逐步完善，国家层面的“1+15”文件有望加速出台，为建筑行业带来制度性红利。建筑国企在收入占比方面占据优势，但盈利能力相对不足，改革将有助于释放业绩空间，提升估值水平。

主要观点

• 国企改革是2015年全年的重要投资主题，相关上市公司有望实现“戴维斯双升”（业绩和估值同时提升）。
• 建筑国企收入占全国国企收入的95%左右，净利润占比约90%，但毛利率和净利率均低于民营企业。
• 国企改革路径主要包括：推动集团资产上市、引入战投及民营资本、股权激励与公司治理改善、主业转型与升级、以及央企合并整合预期。
• 地方国企改革方案实施细则正在加快落地，上海、广东、江苏等地的改革措施具有示范效应，值得关注。

关键信息

国企改革的顶层设计

• 2015年6月，中央全面深化改革领导小组第十三次会议审议通过了两份重要文件，分别是《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》和《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》。
• 会议强调，防止国有资产流失需加强内部监督、出资人监督、审计、纪检巡视监督以及社会监督，同时指出党的领导在国企改革中的核心地位。
• 国企改革将作为贯穿全年的重要主题，为相关上市公司带来投资机会。

建筑国企现状

• 截至2014年底，A股建筑工程行业共有67家上市公司，其中27家为国资企业，占比40.30%。
• 建筑国企收入占全国国企收入的95%左右，净利润占比约90%。
• 从盈利能力看，建筑国企的毛利率和净利率均略低于民营企业，改革有较大改善空间。

建筑国企改革路径

1. 推动集团资产上市：通过整体上市、板块分拆上市或资产注入等方式，提高国资证券化率。
2. 引入战投及民营资本：增强国资流动性，提升经营效率。
3. 股权激励与公司治理改善：改善企业治理结构，提升员工积极性。
4. 主业转型与升级：通过业务重组和转型升级，增强企业竞争力。
5. 央企合并整合预期：国资委鼓励央企加大内部资源整合力度，推动资产证券化，实现资产价值最大化。

投资主线

1. “大集团小公司”类型国企整体上市：这类国企具备资产整合上市的潜力，可带来爆发式增长。
2. 国企改革+转型：改革与主业转型结合，提升业绩和估值，如粤水电的清洁能源转型。
3. 存在合并预期的建筑央企：如中国中冶、中国化学、葛洲坝、中国电建等。

重点推荐公司

• 地方国企：山东路桥（山东）、粤水电（广东）、安徽水利（安徽）、延长化建（陕西）、棱光实业、隧道股份（上海）。
• 央企：中国建筑、中国海诚。
• 关注公司：中国中冶、中国化学、葛洲坝、中国电建等，因其存在央企整合预期。

风险因素

• 国企改革力度可能低于预期，影响改革进程和效果。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

覆盖股票范围

• 港股：中国铁建（01186.HK）、中国中铁（00390.HK）、中国交建（01800.HK）。
• A股：中国建筑（601668.SH）、中国海诚（002116.SZ）、苏交科（300284.SZ）、达实智能（002421.SZ）、延华智能（002178.SZ）、赛为智能（300044.SZ）、中国化学（601117.SH）、三维工程（002469.SZ）、围海股份（002586.SZ）、东华科技（002140.SZ）、金螳螂（002081.SZ）、洪涛股份（002325.SZ）、亚厦股份（6002375.SZ）、普邦园林（002663.SZ）等。

总结

建筑国企改革正加速推进，将带来制度红利与业绩提升机会。重点在于提高国有资产证券化率、引入战投和民资、推进股权激励、推动主业转型以及央企整合。建议重点关注“大集团小公司”逻辑的国企、主业转型表现突出的公司以及存在央企整合预期的企业。