20181029-信达证券-王府井-600859.SH-三季度收入增速放缓_毛利率费用率保持平稳态势_5页_395kb

报告摘要

王府井（600859.SH）季报点评总结

核心内容概述

本报告为王府井（600859.SH）2018年三季报的点评，分析其经营表现、财务状况及未来展望，并维持“增持”评级。报告指出，公司三季度收入增速放缓，但归母净利润显著增长，主要得益于营收规模扩大、投资收益增加及财务费用减少等因素。同时，公司通过关闭部分门店和新签约项目，优化资产结构，提升盈利能力。

主要观点

收入表现：
2018年1-9月，公司实现营业收入191.98亿元，同比增长2.26%；归属于上市公司股东的净利润9.89亿元，同比增长88.65%；基本每股收益1.27元，同比增长88.74%。
- 百货和购物中心收入同比增长0.68%，其中Q3收入同比下降0.37%，增速放缓。
- 奥莱业态收入同比增长8.08%，Q3增速达7.19%，表现优于传统百货及购物中心。
利润与成本控制：
- 毛利率保持平稳，百货/购物中心毛利率为17.4%，同比增长0.05个百分点；奥莱毛利率为10.88%，同比增长0.02个百分点。
- 三费方面，销售管理费用率同比下降0.14个百分点至10.87%；管理费用率上升0.09个百分点至3.48%；财务费用率由-1.3%改善至-0.82%，表明公司融资成本有所下降。
门店调整与扩张：
- 2018年10月，公司关闭4家门店，包括王府井百货大兴店、重庆王府井百货解放碑店、贵州国晨店、厦门嘉禾店。
- 新签约项目包括西宁大象城项目（预计2019年开业）和成都三利项目（预计2021年开业），有助于未来收入增长。
盈利预测与评级：
- 预计2018-2020年公司归母净利润分别为11.22亿元、12.33亿元、13.66亿元，对应每股收益分别为1.45元、1.59元、1.76元。
- 维持“增持”评级，认为公司具备规模和品牌优势，未来增长潜力较大。
财务指标趋势：
- 营业收入从2016年的17,795.12百万元增长至2020年的33,601.78百万元，年复合增长率稳定。
- 归母净利润从2016年的574.83百万元增长至2020年的1,365.59百万元，增速显著提升。
- 毛利率持续提升，ROE（净资产收益率）稳步增长，从6.47%提升至10.52%。
- 市盈率（P/E）和市净率（P/B）逐年下降，显示估值逐步走低，但公司盈利能力和成长性仍具吸引力。

关键信息

财务数据概览

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	17,795.12	26,085.22	28,599.95	30,999.32	33,601.78
归母净利润（百万元）	574.83	909.82	1,121.71	1,233.47	1,365.59
毛利率（%）	21.38	20.72	21.67	21.95	21.99
ROE（%）	6.47	8.86	10.57	10.56	10.52
EPS（元）	0.74	1.17	1.45	1.59	1.76
P/E（倍）	19	12	10	9	8
P/B（倍）	1.0	1.1	1.0	0.9	0.8

风险提示

消费复苏不达预期
公司新开店速度不达预期
同店增长放缓

评级说明

买入：股价相对强于基准20%以上
增持：股价相对强于基准5%～20%
持有：股价相对基准波动在±5%之间
卖出：股价相对弱于基准5%以下

总结

王府井在2018年三季报中展现出较强的盈利能力，尽管三季度收入增速放缓，但归母净利润同比增长显著，主要受益于规模扩张、投资收益及费用优化。公司通过门店调整和新项目签约，进一步优化资产结构，提升未来增长潜力。盈利预测显示，公司未来三年净利润有望持续增长，维持“增持”评级。同时，公司财务指标稳健，毛利率和ROE均呈上升趋势，估值逐步走低，具备投资价值。但需关注消费复苏、新开店进度及同店增长等风险因素。

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