20230110-中诚信国际-高收益债2022年回顾及下阶段展望_分化格局下发行回落但交投活跃_信用估值重塑供需结构或趋缓和_15页_1mb

高收益债2022年回顾及下阶段展望总结

核心内容

2022年高收益债市场整体呈现“结构性分化”特征，一级市场供给回落但年末边际回暖，二级市场交投活跃但净价指数全年震荡下跌，四季度加速下挫。信用风险总体可控，但需警惕尾部风险释放及区域估值波动。随着经济修复和政策支持，市场或迎来“结构性资产荒”边际缓和。

主要观点

1. 一级市场回顾

• 发行规模大幅下降：2022年高收益债合计发行规模为6032.79亿元，同比下降42.14%。
• 发行人属性分化：城投债占比仍维持高位（86.19%），但规模同比降幅达40.80%；非城投国企及非国有企业发行规模大幅下降，尤其是民企债同比降幅达67.57%。
• 发行利率及利差：发行利率维持高位震荡，四季度受无风险利率上行影响，发行利差大幅回落，但较上年同期仍维持高位。
• 发行期限短期化：3年以内品种占比上升至30%，公司债发行规模大幅回落（降幅达51%）。
• 行业与区域分化：基投、房地产行业供给明显回落；天津、河北等区域城投债发行及净融资改善，带动高收益债规模增长。

2. 二级市场回顾

• 净价指数走弱：全年震荡下跌2.04%，四季度加速下挫。
• 交投活跃度上行：累计成交3.67万亿元，同比减少5.62%，但交投活跃度有所上升。
• 异常成交占比波动：全年异常成交占比为17.41%，1-10月维持高位，11-12月有所回落。
• 尾部成交占比变化：全年尾部成交占比（收益率10%及以上）达19.71%，12月回落至23.48%。
• 成交集中度上升：城投债成交占比达83.04%，产业债成交规模缩减四成。

3. 策略及展望

• 信用风险总体可控：随着疫情缓解和政策支持，信用风险逐步释放，市场估值重塑趋缓。
• 结构性资产荒边际缓和：理财赎回潮缓和、宽信用政策推进、地产债务风险化解将推动高收益债供给边际回暖。
• 城投债：融资环境偏紧，关注弱区域风险：隐性债务监管持续，城投融资环境难言宽松，需关注弱资质区域再融资及估值波动风险。
• 非城投国企：修复趋势下领涨：国企产业债净价指数延续领涨，可适度关注煤炭、钢铁等板块长久期机会。
• 非国有企业：优质房企交投触底，关注基本面修复：政策加码推动优质房企交投情绪边际好转，但中长期仍需关注地产行业转型及债务风险处置情况。

关键信息

• 市场趋势：高收益债市场呈现“结构性分化”，城投债和国企债表现优于非国有企业。
• 供需结构变化：一级市场供给回落，但年末有所回暖；二级市场交投活跃，但净价指数持续走弱。
• 风险关注：需警惕弱区域非标违约、技术性违约、展期等事件对估值的影响。
• 政策影响：金融十六条、稳地产政策等推动房企融资改善，但销售改善仍需时间。
• 未来展望：随着经济修复和政策支持，高收益债市场或迎来结构性资产荒边际缓和，但风险防范仍需持续。

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