20180228-兴业研究-2018年3月人民币走势前瞻_关注欧元回调窗口期-180228_18页_1mb

人民币汇率月度观察总结（2018年2月28日）

核心内容概述

2018年2月人民币汇率走势整体呈现震荡态势，美元指数在88至91之间波动，人民币相对美元升值后企稳，进入区间震荡。与此同时，非美货币中欧元和英镑表现不及人民币，而日元因避险情绪和通胀数据上升，相对人民币升值。人民币汇率的波动与政策调整、市场预期及国际经济形势密切相关，特别是跨境政策的回归中性对市场影响较大。

主要观点

1. 市场回顾

• 美元指数波动：2018年2月美元指数在88至91区间盘整，受美股波动影响较大。
• 人民币走势：人民币对美元在2月月初大幅升值，迫近6.25后企稳，三大人民币指数刷新阶段性高点后回落。
• 人民币价差变化：境内外即期和掉期价差扩大，远期价差收窄；美元兑人民币期权隐含波动率先升后降，伴随人民币交易量先降后升。
• 非美货币表现：欧元和英镑表现弱于人民币，日元因避险情绪及通胀数据上升，阶段性升值2.2%。

2. 跨境政策回归中性

• 远期结售汇政策调整：2017年9月和2018年1月，央行调整远期售汇准备金至0%，并放开远期购汇差额交割，标志着远期结售汇业务全面市场化。
• 重启人民币跨境融资：2018年1月人民币跨境融资上限由商业银行人民币存款余额和逆周期系数决定，逆周期系数为3%，释放境外人民币流动性。
• 重启QDLP计划：据路透社报道，QDLP额度审批可能已重启，向十余家资金管理公司发放许可证，但额度分配不均。QDLP重启是境内主体投资境外证券市场通道重新开放的信号。

3. 政策调整背景

• 2015年“811”汇改后，跨境政策趋于不均衡，2018年多项政策回归中性，表明政策趋于平衡。
• 跨境政策中性并不意味着“扩流出”，人民币汇率预期稳定时，资金流动更多由资产收益率和市场预期主导。
• 若人民币预期打破均衡，不对称的跨境流动政策可能再度出现。

关键信息

1. 人民币指数与波动率

• 三大人民币指数（BIS、SDR、CFETS）在1月末和2月初显著上行，突破2017年震荡区间上限。
• 人民币对美元期权隐含波动率持续抬升后回落，反映市场情绪趋于平稳。

2. 外汇市场流动性

• 境内外人民币流动性先紧后松，境内1年期掉期点数下行，境外1年期掉期在1160pips至1280pips之间波动。
• 境内外远期点数震荡于6.40至6.50区间，显示人民币对美元远期汇率趋于稳定。

3. 重要事件与政策

• 2月7日：外管局局长潘功胜表示宏观审慎政策全面回归中性。
• 2月11日：重启QDLP计划，允许境外投资机构在境内设立投资机构。
• 2月13日：外管局发布《关于完善远期结售汇业务有关外汇管理问题的通知》，允许差额交割。
• 2月16日：日本央行行长黑田东彦连任，可能影响日元走势。

后市展望

1. 美联储3月议息会议前

• 美元指数预计保持偏强震荡，美元兑人民币大概率宽幅震荡，前期低点6.25难破。
• 境内人民币交易量季节性回升，波动率下降，市场力量主导汇率走势。

2. 欧元走势与意大利大选

• 欧元需深度回调后才能获得进一步上攻动力，意大利大选可能成为回调导火索。
• 欧元兑美元在1.20至1.21区间面临重要支撑，此时可把握美元兑人民币结汇机会，并锁定欧元购汇敞口。

3. 关注3月重要事件

• 3月3日-5日：两会期间，人民币相对美元有维稳需求，但需警惕意大利大选对欧元的冲击。
• 3月8日：欧央行议息会议，可能释放“鸽”派信号，进一步影响欧元走势。
• 3月17日-18日：G20财长和央行行长会议，可能影响美元走势及市场对“竞争性贬值”的态度。
• 3月22日：美联储议息会议，加息预期明确，可能影响美元兑人民币汇率走势。
• 3月29日：2017Q4中国国际收支正式数据发布，可能影响外汇储备和汇率预期。

总结

2018年2月人民币汇率呈现震荡走势，美元指数维持强势，人民币对美元升值后企稳。跨境政策逐步回归中性，包括远期结售汇差额交割、重启人民币跨境融资、QDLP重启等，表明政策趋于平衡。人民币对美元期权波动率回落，市场交易活跃度回升，但趋势性行情尚未出现。

未来3月，人民币对美元走势将受美联储加息、意大利大选、G20会议及欧央行政策等多重因素影响，预计美元兑人民币将宽幅震荡，前期低点6.25难破。欧元需回调后才具备进一步上攻动力，意大利大选及欧央行会议将是关键节点。投资者应关注波动中的交易机会，合理把握结汇和购汇敞口。

附注

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