2018年3月人民币走势前瞻：关注欧元回调窗口期-20180228-兴业研究-18页-1mb

人民币汇率月度观察（2018年2月）及3月走势前瞻

核心内容

2018年2月，人民币对美元汇率经历了阶段性升值后企稳，进入区间震荡。美元指数在88到91区间波动，人民币对美元汇率在6.26至6.38之间震荡，其中春节前人民币升值幅度较大，春节后有所回调。同时，境内外人民币流动性先紧后松，人民币期权隐含波动率有所回落，市场预期趋于稳定。

主要观点

• 人民币走势：人民币对美元升值超调，三大人民币指数突破2017年震荡区间上限，但随后回落。人民币对美元汇率在6.25附近企稳，市场预期人民币相对美元将保持宽幅震荡。
• 美元指数走势：美元指数在2月保持偏强震荡，主要受美股波动和避险情绪影响。3月美联储议息会议前，美元指数可能维持强势。
• 政策回归中性：2018年2月7日，外管局局长潘功胜表示宏观审慎政策全面回归中性，标志着人民币跨境政策从“促流入、限流出”转向更加中性的管理。
• 市场流动性变化：境内外人民币即期和掉期价差扩大，远期价差收窄，反映市场对人民币升值预期有所减弱。
• 欧元回调预期：欧元需深度回调后才可能获得进一步上攻动力，意大利大选和欧央行议息会议可能成为欧元回调的导火索。
• QDLP重启：QDLP计划重启，但额度较小，仅为12亿美元，显示人民币资本流出通道逐步开放，但规模有限。
• 后市展望：3月人民币对美元走势将呈现宽幅震荡，美元兑人民币震荡中枢可能下移。同时需关注地缘政治、G20会议、美联储加息等关键事件对汇率的影响。

关键信息

市场回顾

• 美元指数：2月美元指数在88到91区间盘整，受美股波动影响较大。
• 人民币对美元：人民币相对美元升值迫近6.25后企稳，进入震荡区间，境内人民币相对美元升值幅度较大。
• 人民币指数：三大人民币指数（BIS、SDR、CFETS）刷新阶段性高点后回落。
• 非美货币：欧元和英镑表现弱于人民币，日元因避险情绪和通胀数据相对人民币升值2.2%。
• 外汇市场波动：人民币期权隐含波动率先升后降，境内人民币交易量先降后升，波动率下降表明市场情绪趋于平稳。

跨境政策回归中性

• 远期结售汇政策：远期购汇政策从2017年9月起调整，取消准备金要求，允许差额交割，标志着政策全面市场化。
• 人民币跨境融资：重启人民币跨境账户融资，但融资比例仍为3%，未向“促流出”倾斜。
• QDLP重启：2月路透社报道QDLP额度审批可能已重启，向十余家机构发放许可证，但额度分配不均，重启后对跨境资金流入影响有限。

后市展望

• 美联储加息预期：3月22日美联储议息会议前，美元指数可能保持偏强震荡，美元兑人民币大概率宽幅震荡。
• 欧元回调窗口：欧元需深度回调后才能积蓄力量突破1.25，意大利大选和欧央行议息会议可能成为关键触发点。
• 地缘政治风险：3月初两会期间人民币相对美元存在维稳需求，但意大利大选结果可能对欧元走势产生重要影响。
• G20会议：3月17日至18日的G20财长和央行行长会议可能影响“竞争性贬值”表述，进而影响美元走势。
• 汇率管理策略：人民币汇率将更多由市场力量主导，但若人民币预期失衡，不对称的跨境政策可能再度出台。

重要事件时间表

总结

2018年2月，人民币对美元汇率在6.25附近企稳，进入震荡区间，而欧元因缺乏突破动力，预计需回调后才能重新上攻。跨境政策逐步回归中性，远期购汇允许差额交割，QDLP重启，但对资金流入影响有限。人民币汇率将更多依赖市场力量，而非政策干预。3月重要事件包括美联储议息会议、意大利大选、G20会议等，这些事件将对汇率走势产生重要影响。在美联储加息靴子落地后，美元指数可能进入震荡下行阶段，人民币对美元汇率将面临新的波动机会。