20260818-中信证券-信用债_如何理解政府债票息所得税政策的潜在变化_3页_172kb

信用债 | 政府债票息所得税政策潜在变化分析总结

核心内容

近期市场对政府债票息所得税优惠政策取消的可能性有所关注。本文从政策背景、影响分析、对比分析及风险提示等方面，探讨该政策变化的潜在影响。

政府债利息收入所得税优惠的取消，是基于当前财政收支压力较大、税收增长承压的现实背景。尽管政策调整的可能性存在，但其实施流程相对复杂，因此市场可能获得更充分的缓冲时间。

主要观点

1. 政策调整的背景

   • 土地财政转型背景下，地方财政收支压力增大。
   • 税收增长表现不乐观，政策调整具有一定的必要性。

2. 政策变化的影响

   • 对依赖票息收入的机构（如商业银行、保险机构）影响相对明显。
   • 政策实际落地与执行情况是市场关注的重点。

3. 与增值税政策的对比

   • 增值税政策：2025年政府债利息增值税优惠取消，调整流程相对简易，仅需财政部与税务总局发文即可实施。
   • 所得税政策：优惠取消涉及立法活动，流程更为复杂，预计实施时间更长，影响更缓和。

4. 新老券定价影响

   • 增值税计税依据为票息收入，便于理论测算政策变化对新老券的影响。
   • 所得税计税依据为企业净所得，受多种因素影响，难以进行理论测算。

5. 通过政金债估算影响

   • 若政府债所得税优惠取消，其税率将与政金债相同（25%），政金债可视为“准国债”。
   • 当前政金债与政府债利差主要由税率差异导致，税率相同后，利差可能缩小。
   • 短端（如1年期、5年期）政府债受影响可能更显著。

关键信息

• 政策变化的流程差异：所得税政策调整需立法程序，相比增值税调整流程更复杂，因此政策落地可能更缓慢。
• 市场缓冲时间：由于所得税政策调整流程复杂，市场有更多时间准备应对。
• 利差变化预期：1年期、5年期、10年期和30年期国债与国开债的利差分别为22bps、16bps、6bps和11bps，税率相同后，短端政府债利差可能受到更大影响。
• 机构影响：商业银行和保险机构是地方政府债的主要持有者和净买入者，其票息收入受政策变化影响较大。
• 政金债作为参考：由于政金债与政府债在信用风险和流动性上相近，税率相同后可作为估算政策影响的参考工具。

风险因素

• 政策超预期变化
• 宏观经济表现超预期
• 政府债供给超预期

作者信息

• 明明：中信证券首席经济学家
• 李晗：信用债首席分析师
• 徐烨烽、俞柯帆、来正杰：信用债分析师

联系方式

• 中信证券研究服务小程序
• 研究部网站：https://research.citics.com
• 邮箱：kehu@citics.com

本文为中信证券研究部于2026年8月17日发布的《信视角看债—如何理解政府债票息所得税政策的潜在变化？》报告节选，完整内容请参考原报告。