20221222-华创证券-_宏观专题_华创联合研究系列一_寻找疫后新路——中国复苏路径预判分析_疫后时代探路者_35页_3mb

【宏观专题】华创联合研究系列一：寻找疫后新路

核心内容概述

本报告旨在分析中国大陆在疫情放开后的经济复苏路径，并从宏观与行业两个层面提供投资建议。报告参考了日本、韩国、越南、中国香港及台湾等东亚经济体的疫情放开路径、医疗资源准备情况及对宏观经济的影响，结合中国大陆现状，提出疫后复苏路径的猜想。同时，从医药、汽车、酒旅餐、出行及传媒五大行业出发，分析其在疫情放开后的投资机会。

主要观点与关键信息

一、疫情放开路径及启示

1. 主要经济体放开路径的共同规律

• 从严格管控到放开入境，通常间隔约半年。
• 放开入境后，仍会保留部分防疫措施，严格指数未完全回落至0。
• 放开过程中会经历疫情冲击，之后大幅放宽入境限制。
• 逐步增加人员聚集，如韩国依次放开公共设施、大规模活动、私人聚会。

2. 中国大陆疫情放开路径猜想

• 各城市放开后面临的挑战不同，消费占比高、医疗资源充裕的地区压力较小。
• 人员流动优先恢复本地居民生活和生产，随后是省内、跨省及跨国出行。
• 人员聚集从公共场所逐步恢复至密闭娱乐场所、学校、大型赛事。
• 入境放开取决于下一次疫情高峰是否在医疗资源可承受范围内，春节返工后是关键节点。

二、疫情放开后的宏观影响

1. 消费影响

• 消费倾向与增速难以回到疫情前。
• 放开后消费将出现脉冲式上行，但可能受疫情二次冲击影响。
• 消费复苏可能在明年2季度更明显。
• GDP中的消费贡献能否回到疫情前仍存在不确定性。

2. 通胀与就业影响

• 放开后通胀压力较大，尤其是服务业（如娱乐）。
• 失业率有望回落至疫情前水平，稳就业难度不大。
• 劳动力供给恢复较慢，目前仅韩国恢复至疫情前，其余经济体仍低于疫情前。

3. 对中国的启示

• 明年消费占比仍低于疫情前，稳增长需依赖投资。
• 基建、技改等领域可能继续发力。
• 入境政策在明年2季度值得重点关注。

三、行业层面的投资机会

1. 医药板块

• 新冠防治：疫苗与口服药将形成常态化需求，建议关注国产疫苗研发进展。
• 医疗器械：ICU床位缺口大，抗原检测需求弹性高，推荐迈瑞医疗、万孚生物。
• 医药工业：诊疗活动恢复带动院内用药需求，推荐信立泰、科伦药业。
• 医药零售：防疫需求推动药房短期增长，推荐健之佳、一心堂，中期关注益丰药房、大参林。
• 医疗服务：辅助生殖、口腔等受损赛道有望快速恢复，推荐锦欣生殖、通策医疗、爱尔眼科。

2. 汽车板块

• 放开后汽车销量将出现短期脉冲，建议关注吉利、长安等整车企业。
• 零部件推荐银轮、拓普、爱柯迪、立中、沿浦，关注旭升、新泉。
• 铝链条具备alpha机会，建议重点关注。

3. 酒旅餐板块

• 餐饮最先复苏，预计2-3月恢复至8-9成，半年内恢复至疫前。
• 酒店与景区复苏依赖国际客流回流，推荐锦江、首旅、复星旅文、宋城、天目湖。
• 传统零售与黄金珠宝受益于线下消费复苏，推荐泡泡玛特、永辉超市、周大福、老凤祥、迪阿股份。
• 母婴板块关注孩子王、爱婴室，免税板块持续推荐中国中免。

4. 出行板块

• 航空与机场将受益于需求回暖，价格弹性显著。
• 推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。
• 海南机场与美兰空港受益于免税业务扩张，推荐关注其未来盈利潜力。

5. 传媒板块

• 线下广告复苏优先，推荐分众传媒、兆讯传媒。
• 线上广告受消费复苏影响，推荐腾讯控股、芒果超媒、快手。
• 电影行业复苏较慢，推荐中国电影、万达电影、博纳影业、光线传媒。

风险提示

• 疫情对消费冲击超预期。
• 其他经济体经验不具有普遍参考性。

报告亮点

• 数据详实，如各省消费占比与ICU拥有量。
• 落地到投资建议，涵盖五大行业。

投资逻辑

报告从宏观与行业两个层面展开分析，结合主要经济体经验与我国实际，提出疫后复苏路径，并推荐相关行业及标的。

图表目录（摘要）

• 图表1：东亚主要经济体放开路径
• 图表2-5：美国、日本、韩国、中国台湾新冠疫苗接种与服药率
• 图表6-7：中国香港新冠疫苗接种与服药率
• 图表8-9：中国大陆疫苗与口服药研发进展
• 图表10：第九版诊疗方案纳入中药
• 图表11-13：各省消费占比与ICU拥有量、消费恢复情况、通胀及就业情况
• 图表14-19：各国汽车销量变化
• 图表20：各国千人汽车保有量
• 图表21-24：餐饮、酒店、景区、医美复苏情况
• 图表25-26：太二、海伦司市值空间测算
• 图表27-28：美国航空旅客量与票价
• 图表29-34：线上/线下广告公司表现
• 图表35-44：电影行业票房与复苏情况

投资建议总结

• 医药：关注疫苗、口服药、ICU设备、抗原检测、院内用药、药房及医疗服务。
• 汽车：推荐吉利、长安、银轮、拓普等公司。
• 酒旅餐：推荐九毛九、海伦司、锦江、首旅、复星旅文、宋城等。
• 出行：重点推荐航空（国航、春秋、吉祥、华夏）与机场（海南机场、美兰空港、上海机场、白云机场）。
• 传媒：关注线下广告（分众、兆讯）与电影（中国电影、万达、博纳、光线）。

核心结论

• 疫情放开后，消费将出现脉冲式反弹，但难以回到疫情前。
• 通胀压力将主要来自消费复苏快于劳动力恢复。
• 医疗资源准备与地区差异将影响各地复苏节奏。
• 投资方面，医药、汽车、酒旅餐、出行及传媒板块均有结构性机会，建议重点关注。