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【宏观专题】华创联合研究系列一：疫后复苏路径与投资机会分析

核心内容概述

本报告围绕中国疫情后经济复苏路径展开，结合日本、韩国、越南、中国香港及台湾省等东亚经济体的放开路径、医疗资源准备与宏观经济影响，分析中国大陆的可能复苏路径及对应的投资机会。报告从宏观和行业两个层面，提出对消费、通胀、就业及投资策略的预判，并重点推荐医药、汽车、酒旅餐、出行及传媒五大板块的细分领域与相关标的。

主要观点

一、疫情放开路径的共性规律

1. 放开节奏：从不再执行严格管控到全面放开入境，间隔约半年。
2. 防疫措施未完全取消：放开后仍有一些防疫举措，严格指数未降至0。
3. 疫情冲击：放开过程中会经历超大规模疫情冲击，之后大幅放宽入境限制。
4. 人员聚集逐步恢复：按公共设施利用、大规模活动、私人聚会顺序逐步放宽。

二、中国大陆疫情放开路径猜想

1. 区域差异：消费占比高+医疗资源充裕的省份压力较小，反之则较大。
2. 属地优先：优先恢复本地居民生活，再逐步恢复跨省及跨国出行。
3. 人员集聚顺序：从公共场所逐步放宽人流量，到密闭娱乐场所恢复，再到学校和大型赛事。
4. 入境政策：取决于下一次疫情高峰是否在医疗资源可承受范围内，春节后是关键观察节点。

三、疫情放开后的宏观影响

1. 消费：预计会有脉冲式上行，但难以恢复至疫情前水平，2季度有望更充分体现。
2. 通胀：下半年需关注通胀压力，尤其服务业和娱乐行业。
3. 就业：失业率可能回落至疫情前，但劳动力供给恢复较慢。
4. 投资方向：基建、技改仍为稳增长重要抓手，消费占比仍低于疫情前。

关键信息

医疗资源准备

• ICU床位：中国大陆目前缺口约8万张，需逐步补齐。
• 新冠疫苗：多技术路线获批，包括重组蛋白、腺病毒载体等。
• 新冠口服药：国内药企在研，包括3CL抑制剂、RdRp抑制剂等，部分已进入临床试验阶段。
• 中医药：第九版诊疗方案中纳入多种中药，如连花清瘟、金花清感等。

中国大陆现状

• 疫苗接种率：全国总接种人数占总人口90.24%，60岁以上老人接种率较高。
• 口服药研发：多家企业处于不同临床阶段，包括先声药业、众生药业、歌礼制药等。
• ICU建设：国家卫健委要求ICU床位占总床位的10%，当前仍存在缺口。

行业投资机会

1. 医药板块

• 新冠防治：疫苗与口服药作为常态化需求，关注国产进度。
• 医疗器械：ICU设备需求大，建议关注迈瑞医疗。
• 医药工业：诊疗恢复带动院内用药需求，关注信立泰、科伦药业。
• 医药零售：防疫物资带来短期增长，推荐健之佳、一心堂，中期关注益丰药房、大参林、老百姓。
• 医疗服务：辅助生殖、口腔等受损赛道有望快速恢复，推荐锦欣生殖、通策医疗、爱尔眼科。

2. 汽车板块

• 销量复苏：疫情后消费场景回补，无车人群短期激增，带动销量上升。
• 推荐标的：整车关注吉利、长安；零部件关注银轮、拓普、爱柯迪、立中、沿浦；铝链条为细分机会，关注旭升、新泉。

3. 酒旅餐板块

• 餐饮：本地需求最先复苏，推荐九毛九、海伦司、同庆楼、海底捞、颐海国际等。
• 酒店：推荐锦江、首旅、华住、君亭、香格里拉、金陵。
• 景区：推荐复星旅文、中青旅、宋城、天目湖。
• 线下医美：推荐医思健康、雍禾医疗。
• 传统零售：关注泡泡玛特、永辉超市、家家悦、王府井、重庆百货等。
• 黄金珠宝：推荐周大福、老凤祥、中国黄金、周大生、豫园、迪阿股份。
• 免税：持续推荐中国中免，关注海南机场、美兰空港。

4. 出行板块

• 航空：推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。
• 机场：推荐海南机场、美兰空港、上海机场、白云机场。

5. 传媒板块

• 线下广告：优先复苏，推荐分众传媒、兆讯传媒。
• 线上广告：修复空间存在，推荐腾讯控股、芒果超媒、快手。
• 电影行业：复苏较慢，推荐中国电影、万达电影、博纳影业、光线传媒。

风险提示

• 疫情对消费冲击超预期。
• 其他经济体经验不具有普遍参考性。

报告亮点

1. 数据翔实：分析各省消费占比与ICU拥有量，提供明确依据。
2. 投资落地：结合主要经济体经验与我国实际情况，给出具体行业投资建议。

投资逻辑

报告共分七章，涵盖：

• 主要经济体疫情放开路径与医疗资源准备
• 疫情放开后的宏观影响
• 医药、汽车、酒旅餐、出行、传媒五大板块投资机会

图表目录（部分）

• 图表1：东亚主要经济体放开路径
• 图表2：美国新冠疫苗接种率
• 图表3：美国新冠确诊患者服药率
• 图表4：日本新冠疫苗接种率
• 图表5：日本新冠确诊患者服药率
• 图表6：中国台湾新冠疫苗接种率
• 图表7：中国台湾新冠确诊患者服药率
• 图表8：中国大陆获批的除灭活以外新冠疫苗
• 图表9：国产在研新冠口服药
• 图表10：第九版诊疗方案纳入中药
• 图表11：各省消费占比与ICU拥有量
• 图表12：东亚主要经济体消费恢复情况
• 图表13：东亚主要经济体通胀及就业情况
• 图表14：越南轻型车销量变化
• 图表15：泰国轻型车销量变化
• 图表16：巴西轻型车销量变化
• 图表17：英国轻型车销量变化
• 图表18：日本轻型车销量变化
• 图表19：美国轻型车销量变化
• 图表20：各国千人汽车保有量
• 图表21：部分经济体餐饮收入恢复
• 图表22：部分经济体酒店入住率恢复
• 图表23：部分经济体酒店平均房价弹性
• 图表24：部分经济体酒店RevPAR弹性
• 图表25：太二市值空间测算
• 图表26：海伦司市值空间测算
• 图表27：A4A成员航司旅客量恢复
• 图表28：行业票价对比19年水平
• 图表29：线上广告（美国Google & Facebook收入）
• 图表30：线下广告（美国Lamer收入）
• 图表31：美债收益率（市场需求起落）
• 图表32：线上广告（日本Google & Facebook收入）
• 图表33：传统广告（日本Dentsu收入）
• 图表34：线上广告（腾讯控股收入）
• 图表35：线下广告（分众传媒收入）
• 图表36：中日美线上/线下广告公司表现
• 图表37：美国电影票房数据
• 图表38：日本电影票房数据
• 图表39：韩国电影票房数据
• 图表40：美国电影票房/在映数据
• 图表41：国内电影行业票房数据
• 图表42：国内新上映影片数
• 图表43：国内电影行业票房恢复率
• 图表44：美日韩电影行业票房恢复率

投资建议总结

结语

本报告通过对主要经济体疫情放开路径与宏观影响的分析，结合中国大陆实际情况，提出了疫后复苏的路径预测与行业投资建议，为市场参与者提供了清晰的决策依据。