20250425-西南证券-赛诺医疗-688108.SH-24年业绩符合预期_创新产品引领长期增长_8页_1mb

赛诺医疗（688108）2024年年报及2025年一季报点评
关键点总结：

1. 业绩表现
   2024年公司实现营业收入46亿元（同比增长336%），但扣非后归母净利润亏损1752万元（亏损缩窄648%）；2025年一季度营业收入1亿元（同比增长108%），归母净利润297万元。整体增速受集采政策影响，神经介入类产品因价格压力导致收入增长受限，但冠脉介入业务因集采政策实施和产品放量实现高增。

2. 业务分项分析

• 冠脉介入：2024年营收253亿元（+592%），主要得益于国家二轮带量集中采购政策落地，两款集采支架和冠脉球囊销量大幅增长。其中，“斜面旋切”棘突球囊在京津冀“3+N”联盟集采中表现优异，成为新增长引擎。2025年预计该产品仍将受集采影响，但毛利率有望因规模效应和工艺提升逐步回升。
• 神经介入：2024年营收205亿元（+131%），主要受0017in微导管释放兼容的密网支架、颅内支架及新品销量增长推动。公司神经介入产品线覆盖缺血、出血及通路领域，未来两款重磅产品（颅内自膨药物支架、密网支架）预计2025年下半年或2026年放量，但部分产品将面临集采降价压力，短期内毛利率或下降，长期依赖创新产品打开成长空间。

3. 海外市场布局
   公司持续推进全球化战略，已进入欧美等成熟市场及东南亚、非洲等新兴市场。多款冠脉介入产品已完成欧洲、美国、韩国、新加坡等地注册，并与当地经销商合作。2025年海外收入增速或进一步提升，但需关注汇率及市场运营风险。

4. 盈利预测与估值
   预计2025-2027年公司营收复合增速达28%：2025年收入增长48%，2026-2027年分别增长34%。毛利率方面，2025年预计下降至584%-600%，但2026-2027年将逐步回升至60%。基于可比公司（乐普医疗、归创通桥、微创脑科学）的估值水平（2025年平均PS为5-3倍），公司2025年按9倍PS估值，对应目标价1170元，维持“买入”评级。

5. 风险提示

• 新产品研发失败或注册延迟风险；
• 关键原材料供应不确定性；
• 海外市场运营及汇率波动风险；
• 集采政策对价格及毛利率的短期压制。

核心结论：公司2024年业绩符合预期，冠脉业务因集采政策受益显著，神经介入业务处于增长前期且创新产品储备充足，未来2-3年受益于产品放量及海外拓展，维持积极投资评级。