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枫叶教育（1317 HK）公司报告总结

核心内容概述

枫叶教育是中国最大的国际学校运营商，按2010-2014学年学生注册人数计算，市场份额为 $9%$。公司凭借其无与伦比的学校网络和国际认可的教育体系，具有较强的市场竞争力。招商证券（香港）首次覆盖枫叶教育，给予买入评级，并设定了12个月目标价为9.64港元，较同业平均溢价10%。

主要观点

• 增长前景强劲：2015-18年度，枫叶教育的经常性盈利复合年增长率预计为 $29%$，营业收入复合年增长率预计为 $24%$，利润率从 $32%$ 提升至 $38%$。
• 学生数量增长：预计注册学生人数将从2015年的16,078人增长至2018年的27,811人，复合年增长率为 $20%$。
• 学校扩张计划：截至2016年上半年，集团共有46所学校，预计到2018年底将增至69所，主要集中在幼儿园、小学和中学。
• 盈利模式：学费收入占总收入的 $85%$，其他收入包括课本和暑期/冬季课程，预计复合年增长率为 $27%$。
• 财务状况稳健：集团拥有12亿元人民币净现金，无负债，运营现金流增长强劲，预计到2018年净现金结余将提高至18亿元人民币。

关键信息

财务预测及估值

股价及市场表现

• 当前股价为 HK$5.81。
• 12个月目标价为 HK$9.64，上涨空间为66%。
• 1个月股价表现：-20.4%
• 6个月股价表现：+49.0%
• 12个月股价表现：+132.4%

行业比较

学生注册人数及学校利用率预测

学校扩张及增长催化剂

• 学校扩张：集团计划在2017-2018年度继续扩展学校，预计总数将从46所增至69所。
• 潜在催化剂：16年度全年业绩公布、盈喜可能性、进一步收购及海外项目扩张。
• 风险因素：提高学费的能力、租赁条款谈判不利、新学校注册人数低于预期。

总结

枫叶教育凭借其在国际学校行业的领先地位和稳健的财务状况，被招商证券（香港）看好。公司预计在2015-2018年实现强劲的盈利增长，同时其稀缺性及运营实体学校的透明度使其估值高于同业。随着学生注册人数和学校数量的持续增长，以及学费和非学费收入的稳步提升，枫叶教育具备良好的增长潜力。