20180613-广发证券_香港_-枫叶教育-01317.HK-FY19上调学费规模胜预期_上调目标价至_17.30_港元_6页_701kb

报告摘要

枫叶教育 (1317 HK) 股票研究报告总结

核心内容

本报告由广发证券(香港)发布，日期为2018年6月13日，对枫叶教育的股票进行分析并维持“买入”评级，目标价格为17.30港元。报告基于公司FY19学费上调、招生质量提升及财务预测等信息，综合评估公司估值与未来表现。

主要观点

学费上调：枫叶教育计划在FY19上调八座城市的部分小、初、高中学费及三座城市的幼儿园学费，上调覆盖城市数量高于预期，且涨幅与FY16相似。
招生质量提升：2017/18学年，高中毕业生中超过60%被枫叶百强榜大学录取，全球前十大学录取人数较去年翻倍，有助于2018/19学年招生。
财务预测调整：基于学费上调和招生数据，上调FY19和FY20的净利润预测，并将目标价由13.90港元上调至17.30港元。
毛利率预测：预计FY19毛利率将提升2.2个百分点至51.8%，但考虑到海口学校并购的稀释效应，实际提升幅度可能略低。
估值方法：目标价基于PEG估值（15.80港元）和DCF估值（18.70港元）的平均值，反映公司未来盈利能力和成长性。

关键信息

股票基本信息

6月13日收市价：14.56港元
已发行股数：1489.6百万股
主要股东：Sherman Jen（持股50.0%）
市值：21.7十亿港元
三个月平均成交量：8百万股
52周高/低：15.26/5.93港元

FY19学费调整情况

覆盖学校数量：24所（高于预期的6所）
覆盖学生占比：约42%
覆盖收入占比：约41%
平均学费涨幅：大部分为20-25%
利用率提升：2.6个百分点

毛利率分析

FY16毛利率：48.4%（上升2.7个百分点）
FY16经调整毛利率：49.1%（上升3.1个百分点）
FY19经调整毛利率：预计提升2.2个百分点至51.8%
海口学校并购影响：预计稀释毛利率0.5个百分点

财务预测（截至8月31日止年度）

年份	收入（百万元人民币）	经调整净利润（百万元人民币）	净利润（百万元人民币）	EPS（人民币）	净利润率	经调整净利润率
2016	830	304	308	0.231	36.6%	36.6%
2017	1,083	425	410	0.306	39.2%	39.2%
2018E	1,398	540	522	0.37	38.6%	38.6%
2019E	1,763	721	703	0.48	40.9%	40.9%
2020E	2,064	859	841	0.58	41.6%	41.6%

财务比率分析

指标	FY16	FY17	FY18E	FY19E	FY20E
流动比率	1.1	1.1	1.6	1.6	1.7
速动比率	1.1	1.1	1.5	1.6	1.7
资产周转率	0.3	0.2	0.2	0.3	0.3
ROE（净资产收益率）	15.8%	19.1%	18.0%	19.0%	20.1%
ROA（总资产收益率）	10.1%	11.1%	10.4%	11.3%	12.0%

风险提示

政策风险：教育行业受政策影响较大，可能存在监管变化风险。
学生入学人数不及预期：若招生人数未达预期，可能影响收入与利润。
毛利率低于预期：若成本控制或学费调整效果不如预期，毛利率可能未达目标。

估值分析

目标价：17.30港元（基于PEG与DCF估值的平均）
FY19 P/E：27.5倍（对应目标价）
股息率：预计为1.2%（FY19）至1.8%（FY20）

评级定义

评级	定义
买入	预期公司股价表现强于基准指数15%以上
增持	预期公司股价表现强于基准指数5-15%
持有	预期公司股价表现相对基准指数的变动幅度介于-5%和+5%之间
减持	预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

其他信息

分析师：叶建中，CFA
联系方式：albertyip@gfgroup.com.hk，+852 3719 1010
公司地址：香港德辅道中189号李宝椿大厦29-30楼
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