20240912-华安证券-山金国际-000975.SZ-矿金业务增长_海外征程启航_16页_973kb

山金国际（000975）首次覆盖报告总结

核心观点

1. 聚焦黄金与海外扩张

背靠国企山金集团，山金国际主营业务以贵金属矿采选及金属贸易为核心，旗下拥有4家境内黄金矿山（黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦、芒市华盛）及一家铅锌银矿（内蒙古玉龙矿业），近年通过收购Osino，新增纳米比亚黄金资源，海外布局迈入新阶段。2024年上半年，公司业绩随黄金价格上涨显著增长，收入与净利润同比分别上涨42%和46%。

2. 降息预期支撑金价、避险情绪高

美联储开启降息周期推升黄金价格，降息过程中黄金作为无息资产配置价值上升。全球地缘冲突与“去美元化”趋势下，央行持续购金推动金价长期上涨。

3. 资源禀赋好，项目持续推进

截至2023年，公司持有黄金资源量14，666吨，2024年新获1272吨；境内各矿产量及控矿能力稳步提升，尤其青海大柴旦、吉林板庙子具备增储潜力，Osino金矿投产后将进一步增长黄金产量。

投资建议与估值
首次覆盖“买入”评级。山金国际2024-2026年归母净利润预计207/268/319亿元。对应PE分别为21/17/14倍。

关键数据

• 财务概况：负债率17-15%（低于行业均值），毛利率32-35%，ROE显著领先（12-16%区间）。
• 盈利弹性：矿产金毛利率高，金价上涨背景下利润弹性大。
• 估值与风险：当前PE-TTM为25倍，低于历史平均水平。

风险提示

• 金属价格大幅波动，
• 项目推进不及预期，
• 矿山安全生产风险。