如何看待石墨化的供需缺口和盈利弹性？

行业深度报告总结：石墨化供需缺口与盈利弹性

核心内容概述

本报告主要分析了石墨化在负极材料行业中的重要性，探讨了供需缺口的现状及未来趋势，以及双控限电政策对石墨化产能和成本的影响。同时，报告还评估了石墨化涨价对负极企业盈利的影响，并给出了投资建议和风险提示。

主要观点

• 石墨化的重要性：石墨化是人造石墨的关键加工环节，占负极成本的40%以上，是负极企业降本的重要手段。
• 石墨化工艺：当前主要采用艾奇逊石墨化炉，能耗高；厢式炉通过提升单炉装炉量、降低单位耗电量，成为未来趋势。
• 产能现状：2021年国内石墨化产能超过80万吨，但因能耗双控政策和限电影响，实际产能释放受限。
• 供需缺口预测：预计2022年将出现硬缺口，2023年将接近紧平衡，但缺口仍存在。
• 价格走势：2020年四季度起，石墨化价格持续上涨，涨幅显著。
• 盈利影响：石墨化涨价对负极毛利率有负面影响，但自供率提升有助于缓解成本压力，提升盈利水平。
• 投资建议：推荐石墨化自给率高或持续提升的负极企业，如杉杉股份和璞泰来，关注中科电气和贝特瑞。

关键信息

石墨化是什么？

• 石墨化是将碳材料转化为人造石墨的关键工艺，使碳原子从二维无序排列变为三维有序排列，提高材料的导电性、导热性等性能。
• 传统工艺为艾奇逊炉，能耗高；厢式炉技术更先进，提升装炉量，降低单位耗电量。

石墨化产能情况

• 2021年国内石墨化产能约80万吨，预计2022年为111万吨，2023年为156万吨。
• 内蒙地区占40%-50%产能，但因双控政策，实际开工率受限。

双控限电对石墨化的影响

1. 存量产能受限：内蒙地区2021年上半年产能释放仅85%左右，限电10%-30%。
2. 新建项目受阻：能评审批周期延长，影响产能释放节奏。
3. 成本上升：电价上涨20%-30%，推高石墨化成本，企业提价应对。

石墨化价格走势

• 2010年至2021年间，石墨化价格整体呈下降趋势，仅在2017-2018年和2020-2021年出现上涨。
• 2020年四季度开始，石墨化价格持续反弹，从1.25万元/吨上涨至2.2万元/吨以上。

石墨化涨价对负极企业盈利的影响

• 2021年下半年：若维持上半年盈利，需负极价格上升10%以上，毛利率下降约3个百分点。
• 2022年：通过提升自供率，单吨净利有望提升近3000元，毛利率提升5.5个百分点。
• 自供率提升：有助于企业抵御原材料波动，提升盈利弹性。

投资建议

• 推荐企业：杉杉股份（强烈推荐）、璞泰来（推荐）
• 关注企业：中科电气、贝特瑞
• 理由：高自供率企业具备更强的成本控制能力和盈利弹性，客户结构良好的企业更具议价能力。

风险提示

1. 政策不及预期：若电动车政策支持不足，可能影响行业增长。
2. 产能建设不及预期：双控政策可能导致新建项目审批延迟，影响产能释放。
3. 价格传导不及预期：若石墨化价格上涨无法有效传导至负极端，将影响盈利预期。

证券分析师信息

• 朱栋：S1060516080002，电话：021-20661645，邮箱：ZHUDONG615@pingan.com.cn
• 皮秀：S1060517070004，电话：010-56800184，邮箱：PIXIU809@pingan.com.cn
• 王霖：S1060520120002，邮箱：WANGLIN272@pingan.com.cn

研究助理信息

• 王子越：S1060120090038，邮箱：WANGZIYUE395@pingan.com.cn

推荐标的

平安证券研究所投资评级

• 股票投资评级：

  • 强烈推荐：预计股价表现强于沪深300指数20%以上
  • 推荐：预计股价表现强于沪深300指数10%-20%之间
  • 中性：预计股价表现相对沪深300指数在±10%之间
  • 回避：预计股价表现弱于沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预计行业指数表现强于沪深300指数5%以上
  • 中性：预计行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间
  • 弱于大市：预计行业指数表现弱于沪深300指数5%以上

免责条款

• 本报告仅提供给平安证券的特定客户及其他专业人士。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 平安证券不对因使用本报告而产生的损失承担责任。