如何看待石墨化的供需缺口和盈利弹性？_17页_1mb

行业深度报告总结：石墨化供需缺口与盈利弹性分析

核心内容

本报告分析了2021-2023年石墨化行业的供需缺口、技术发展趋势、电价政策影响以及对负极企业盈利的影响，并给出了投资建议和风险提示。

主要观点

• 石墨化是负极生产的关键工序，占负极成本的40%以上，是企业降本的重要环节之一。
• 石墨化工艺分为艾奇逊石墨化炉和厢式炉两种。厢式炉通过提升单炉装炉量、降低电耗和辅料使用，提高了生产效率和环保性，未来有望成为行业主流。
• 石墨化产能在2021年已出现短缺，预计2022年将出现硬缺口，2023年可能缓解但仍将维持紧平衡状态。
• 双控限电政策对石墨化产能释放和成本产生显著影响，尤其是内蒙地区，导致电价上涨，企业成本压力增大。
• 石墨化价格上涨对负极企业盈利影响较大，但头部企业通过提升自供率可有效降低风险。

关键信息

石墨化定义与工艺

• 石墨化是将碳材料通过高温处理转变成石墨结构，赋予其高导电、高导热等特性。
• 艾奇逊石墨化炉技术成熟，但能耗高，厢式炉通过提高空间利用率降低能耗和成本，成为未来趋势。

石墨化产能现状与预测

• 2021年国内石墨化产能超过80万吨，预计2022年为111万吨，2023年为156万吨。
• 内蒙地区石墨化产能占40%-50%，2021年由于限电和双控政策，实际开工率仅为70%-85%。
• 负极产量与实际需求比例在1.2-1.5之间，人造石墨占比80%-90%，石墨化收率约90%。

双控限电影响

• 内蒙等高能耗地区因限电导致产能释放受限，企业用电成本上涨20%-30%。
• 电价政策变化对高耗能企业影响较大，增加生产成本，促使企业提价。
• 新建项目审批周期延长，影响产能释放节奏。

石墨化价格变化

• 2010年至2021年，石墨化价格整体呈下降趋势，但2017-2018年和2020-2021年出现明显上涨。
• 2020年四季度起，石墨化价格持续上涨，从1.25万元/吨涨至2.2万元/吨以上。

石墨化对负极企业盈利的影响

• 焦类和石墨化价格与负极毛利率呈反相关，企业需通过提价或自供率提升来维持盈利。
• 2021年下半年若维持单吨盈利水平，负极价格需上涨10%以上，毛利率下降3个百分点。
• 2022年通过提升石墨化自供率，单吨净利有望提升接近3000元，毛利率提升5.5个百分点。

投资建议

• 强烈推荐：杉杉股份（600884），因其高石墨化自供率和良好客户结构。
• 推荐：璞泰来（603659），具备一定的自供率和市场竞争力。
• 关注：中科电气（300035）、贝特瑞（835185），具备提升潜力。

风险提示

1. 政策风险：电动车发展受政策影响较大，若刺激政策不达预期，将影响行业增长。
2. 产能建设风险：双控政策导致新项目审批延迟，影响产能释放和企业盈利。
3. 价格传导风险：石墨化价格上涨若无法有效传导至负极端，将降低企业盈利预期。

行业与公司评级

结论

石墨化行业正面临供需紧张和成本上升的双重压力，特别是在双控政策和限电影响下，内蒙等高耗能地区产能受限。然而，随着厢式炉技术的推广和头部企业自供率的提升，行业有望实现降本增效，提升盈利弹性。建议投资者关注具备高自供率和良好客户结构的负极企业，如杉杉股份和璞泰来，以获取更高回报。同时，需警惕政策、产能建设和价格传导不及预期的风险。