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中金·全球金融科技 | 海外预测市场：机制、格局与趋势总结

核心内容

预测市场是一种基于未来事件结果的金融衍生品交易工具，通过市场化定价机制将分散信息转化为价格信号，合约价格反映市场参与者对事件概率的集体判断。其交易机制与传统博彩存在显著差异，主要体现在无庄家、市场定价、信息功能和监管体系等方面。

预测市场正逐步从创新工具演变为具备金融属性的交易市场，交易活跃度与资金参与度持续提升，同时吸引互联网券商、传统交易所等多类机构入局，推动其功能从单一事件交易向信息发现、风险对冲与资产配置等方向扩展。

主要观点

1. 预测市场交易机制

• 交易对象：与特定未来事件结果挂钩的合约，如二元合约、多结果合约和条件性合约。
• 收益来源：用户通过准确判断事件概率实现交易收益，或通过提供流动性、长期持仓获得平台激励。
• 结算规则：合约到期后，根据事件结果按1美元兑付或归零。
• 交易方式：支持限价单与市价单，部分平台采用CLOB撮合机制提升流动性。

2. 行业格局分析

• 产业链参与方：交易所、介绍经纪商、其他服务方（如预言机、钱包、数据服务商）共同构成预测市场交易链条。
• 交易所格局：
  • 中心化：Kalshi、ForecastEx、CME Group等，具备合规牌照，交易规模大。
  • 去中心化：Polymarket、Opinion等，通过链上架构实现快速启动和全球化扩展。
• 介绍经纪商：Robinhood、盈透证券等互联网券商凭借用户入口和合规牌照成为主要参与者。
• 竞争格局：双龙头格局形成，头部平台在合规、流动性、产品力等方面占据优势，同时更多机构加速布局。

3. 代表机构分析

• Kalshi：首个获得CFTC批准的合规预测市场交易所，交易规模领先，聚焦宏观经济与金融事件。
• Polymarket：快速崛起的链上交易所，通过收购实现合规化，产品类型广泛，流动性优势明显。
• Robinhood：依托2.7亿零售用户推出Prediction Hub，交易量快速增长，产品覆盖体育、政治、经济等。
• 盈透证券：通过ForecastEx提供预测市场交易服务，客户涵盖零售与专业投资者，交易活跃度高。
• CME Group：与FanDuel合作推出FanDuel Predicts，提供体育赛事和经济金融合约。

关键信息

• 交易规模：Dune数据显示，2025年预测市场交易规模同比 $+287%$ 至656亿美元。
• 监管环境：美国CFTC逐步明确预测市场监管框架，其他地区如欧盟、英国、中国香港、新加坡等尚未形成统一监管体系。
• 基础设施：技术成熟推动交易效率与安全性提升，如CLOB机制、预言机、区块链等。
• 未来趋势：
  • 监管明朗化：美国CFTC监管规则逐步清晰，交易所及经纪商向合规化发展。
  • 基础设施完善：技术进步提升交易效率与安全性，降低交易成本。
  • 市场主流化：零售与机构投资者加速入局，合约产品持续扩容，推动交易常态化。
  • 竞争格局优化：行业上下游融合，部分经纪商自建交易所，平台集中度提升。

风险提示

• 监管不确定性：各国监管框架尚未统一，存在管辖权争议和合规压力。
• 市场波动：存在内幕交易、市场操纵等风险，可能影响市场公平性与用户信心。
• 网络安全风险：智能合约漏洞、黑客攻击、钱包保管不当等问题可能威胁用户资产安全。
• 行业竞争加剧：新平台可能通过高激励和低费率抢占市场份额，导致产品同质化与流动性分散。

投资建议

• 关注具备合规牌照、技术优势、产品力和客户基础的领先互联网券商，如Robinhood、盈透证券。
• 关注在合规布局、流动性、产品力等方面领先的预测市场交易所，如Kalshi、Polymarket。