中设集团（603018）2018年三季报点评总结
核心内容
中设集团于2018年10月26日发布三季报，前三季度实现营收26.38亿元，同比增长63.37%；归母净利润2.42亿元，同比增长35.17%；扣非归母净利润同比增长31.64%。尽管三季度收入和利润增速较上半年有所放缓，但整体仍符合市场预期。公司当前股价为14.71元，合理价格区间为16.38~18.90元，投资评级为“买入”（维持评级）。
主要观点
- 收入/利润增速波动：公司前三季度收入增速呈现季节性波动，分别为31.2%、96.8%、55.5%；归母净利润增速分别为20.8%、51.4%、27.4%。三季度增速放缓主要受大项目收入确认时点及地方政府隐性债务清查影响。
- 全年高增长可期：随着季节性因素的消除及Q4基建投资进度边际改善，公司全年实现高增长的可能性较大。
- 毛利率提升：尽管前三季度整体毛利率同比下降6.37%，但环比提升1.97%。毛利率提升主要得益于总承包业务增长及省内勘察设计业务占比提升。
- 现金流改善：公司前三季度CFO净流出环比减少268万元，预计Q4现金流将明显改善。
- 回购计划显信心：公司宣布6个月内回购0.3-2亿元股份，回购价不超过20元/股，预计对EPS影响有限但彰显对公司未来发展的信心。
- 业务拓展加速：公司与中煤建工合资设立地下空间公司，参与航天建筑设计院pre-ipo战投及收购北京泰诺安公路建设公司，加快业务纵横向拓展及央企合作进度。
关键信息
财务预测
| 项目 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（亿元） |
44.04 |
63.50 |
83.19 |
| 归母净利润（亿元） |
3.94 |
5.00 |
6.32 |
| EPS（元） |
1.26 |
1.60 |
2.02 |
估值信息
- 当前价格：14.71元
- 合理价格区间：16.38~18.90元
- 可比公司Wind一致预期PE：11.7倍
- 华泰证券给予PE：13-15倍
- 目标价：16.38-18.90元
- 维持“买入”评级
风险提示
- 在手订单转化不及预期
- 资产负债率及财务费用上升超预期
公司基本资料
| 项目 |
数值 |
| 总股本（百万股） |
313.81 |
| 流通A股（百万股） |
308.88 |
| 52周内股价区间（元） |
13.85-33.89 |
| 总市值（百万元） |
4,616 |
| 总资产（百万元） |
5,993 |
| 每股净资产（元） |
www.baogaoba.xyz |
可比公司估值表
| 证券代码 |
证券名称 |
总市值（亿元） |
当前价格（元） |
2018E EPS（元） |
2019E EPS（元） |
2018E PE（倍） |
2019E PE（倍） |
PEG |
| 300284.SZ |
苏交科 |
68.89 |
8.51 |
0.57 |
0.71 |
14.93 |
11.99 |
24.25% |
| 603017.SH |
中衡设计 |
23.01 |
8.36 |
0.55 |
0.74 |
15.20 |
11.30 |
32.12% |
| 600629.SH |
华建集团 |
46.59 |
10.78 |
0.59 |
0.82 |
18.27 |
13.15 |
31.48% |
| 603357.SH |
设计总院 |
56.01 |
17.25 |
0.89 |
1.39 |
19.38 |
12.41 |
39.02% |
| 603458.SH |
勘设股份 |
36.25 |
29.20 |
2.65 |
3.46 |
11.02 |
8.44 |
26.34% |
| 300732.SZ |
设研院 |
41.28 |
31.85 |
1.78 |
2.47 |
17.89 |
12.89 |
37.60% |
| 平均 |
- |
- |
- |
- |
- |
16.12 |
11.70 |
31.80% |
| 603018.SH |
中设集团 |
46.16 |
14.71 |
0.95 |
1.26 |
15.57 |
11.68 |
30.12% |
财务比率
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
33.95% |
31.68% |
27.09% |
25.12% |
24.03% |
| 净利率 |
10.54% |
10.69% |
8.95% |
7.87% |
7.60% |
| ROE |
11.03% |
13.84% |
15.71% |
17.29% |
18.74% |
| ROIC |
18.94% |
25.40% |
12.67% |
17.51% |
13.27% |
| 资产负债率 |
55.64% |
58.65% |
68.29% |
69.05% |
72.46% |
| 流动比率 |
1.45 |
1.41 |
1.34 |
1.35 |
1.31 |
| 速动比率 |
1.25 |
1.22 |
1.11 |
1.09 |
1.06 |
| 总资产周转率 |
0.49 |
0.58 |
0.66 |
0.72 |
0.76 |
| 应收账款周转率 |
0.90 |
1.03 |
1.03 |
1.04 |
1.04 |
| 应付账款周转率 |
1.86 |
2.09 |
2.50 |
2.30 |
2.30 |
估值比率
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE（倍） |
21.94 |
15.52 |
11.68 |
9.21 |
7.28 |
| PB（倍） |
2.42 |
2.15 |
1.83 |
1.59 |
1.36 |
| EV/EBITDA（倍） |
12.57 |
8.96 |
7.03 |
5.47 |
4.30 |
评级说明
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%-5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
行业评级体系
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
公司评级体系
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%-5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
