家电行业三季报报回顾与行业前瞻：竞争格局良好，板块盈利继续改善-20191104-安信证券-23页_1mb

家电行业三季报回顾与行业前瞻总结

核心内容概述

2019年Q3，家电行业整体收入同比增长4.3%，但增速较Q2回落4.1个百分点，整体表现符合市场预期。尽管面临宏观经济压力和出口环境不确定性，龙头企业如格力电器、美的集团、青岛海尔等仍表现出较强的盈利能力。行业整体毛利率和净利率继续改善，主要得益于成本红利、人民币贬值、增值税率下调等利好因素。展望2020年，地产竣工改善、原材料价格下行等积极因素仍将持续推动行业增长。

主要观点

1. 收入增速回落，但盈利继续改善

• 整体收入：Q3同比增长4.3%，环比Q2下降4.1pct，主要受空调高基数和高库存影响。
• 白电：Q3收入增速为2.9%，格力收入和业绩保持不下滑，美的空调收入增长5%。
• 厨电：Q3收入同比-1.1%，降幅收窄，高端厨电表现超预期。
• 小家电、照明、上游：增速有所回升，小家电毛利率提升1.0pct，照明毛利率提升2.8pct，上游毛利率提升0.1pct。

2. 盈利能力提升主要得益于成本和汇率红利

• 毛利率：整体同比提升0.1pct，厨电、照明提升显著，分别达2.8pct和3.4pct。
• 净利率：整体提升0.8pct，白电、黑电、厨电净利率提升超过行业平均水平。
• 格力毛利率下降：可能与实物返利政策有关，返利兑现过程影响毛利率。

3. 现金流状况良好

• 白电：Q3经营现金净流入同比增长22.5%，格力表现尤为亮眼。
• 厨电：Q3经营现金净流入同比增长86.8%，老板电器和华帝股份增长显著。
• 小家电：经营现金净流入同比增长375.0%，被下游占款和预付科目下降是主要原因。
• 照明：经营现金净流入同比下降44.6%，主要因对上游占款下降。

4. 风险提示

• 贸易摩擦：可能对出口订单产生负面影响。
• 汇率波动：需持续跟踪人民币走势。
• 地产竣工：若不及预期，将影响厨电和空调需求。

关键信息

行业整体表现

• 收入：YoY +4.3%，环比Q2下降4.1pct。
• 净利润：YoY +27.2%。
• 毛利率：YoY +0.1pct。
• 净利率：YoY +0.8pct。

白电板块

• 收入：YoY +2.9%，环比Q2下降4.6pct。
• 毛利率：YoY -0.1pct，但剔除格力后提升0.6pct。
• 净利率：YoY +1.1pct。
• 现金流：YoY +22.5%，格力增长显著。

黑电板块

• 收入：YoY +10.1%，环比Q2下降9.3pct。
• 毛利率：YoY +0.7pct。
• 净利率：YoY +0.9pct。
• 现金流：YoY -6.5亿元，同比大幅下降。

厨电板块

• 收入：YoY -1.1%，降幅收窄。
• 毛利率：YoY +2.8pct。
• 净利率：YoY +1.6pct。
• 现金流：YoY +86.8%，龙头公司表现突出。

小家电板块

• 收入：YoY +8.1%，环比Q2上升2.0pct。
• 毛利率：YoY +1.0pct。
• 净利率：YoY +0.3pct。
• 现金流：YoY +375.0%，改善显著。

照明板块

• 收入：YoY -8.0%，降幅收窄。
• 毛利率：YoY +2.8pct。
• 净利率：YoY -2.0pct。
• 现金流：YoY -44.6%，对上游占款下降。

上游板块

• 收入：YoY +7.1%，环比Q2提升2.9pct。
• 毛利率：YoY +0.1pct。
• 净利率：YoY +0.6pct。
• 现金流：YoY +94.7%，整体改善。

行业前景展望

• 地产竣工改善：Q3趋势确认，预计未来两年维持增速中枢为正，对厨电和空调需求具有弹性。
• 成本红利：原材料价格下降，汇率贬值，毛利率和净利率有望继续提升。
• 价格策略：空调龙头企业积极调整价格策略，格力零售均价下降，但龙头市场份额恢复。
• 4K红利：黑电行业将受益于4K技术的推广，创维数字表现超预期。

投资建议

• 重点推荐：格力电器、美的集团、青岛海尔、浙江美大、老板电器、创维数字。
• 长线看好：三花智控、华帝股份、苏泊尔。
• 其他个股：详见报告正文。

风险提示

• 地产销售下滑：可能影响行业需求。
• 竣工不及预期：对厨电和空调行业造成压力。
• 外贸环境恶化：加税措施可能对出口产生负面影响。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月收益率高于沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：收益率与沪深300指数相近。
  • 落后大市：收益率低于沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，收益率波动不大。
  • B：较高风险，收益率波动较大。

分析师信息

• 张立聪：分析师，SAC执业证书编号：S1450517070005，邮箱：zhanglc@essence.com.cn
• 王修宝：分析师，SAC执业证书编号：S1450517090003，邮箱：wangxb1@essence.com.cn
• 李奕臻：报告联系人，邮箱：liyz4@essence.com.cn，电话：0755-82825392

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