20191104-中泰证券-家电行业2019年三季报总结：龙头表现优于行业，竣工向好或助推景气回升_12页_1mb

家电行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年前三季度中国家电行业的整体表现及细分板块（白电、厨电、小家电）的运行情况，指出行业整体收入稳增，盈利能力提升，同时强调龙头企业的竞争优势与增长潜力。在宏观经济和地产政策的背景下，报告认为家电行业有望迎来经营拐点，特别是白电和厨电板块，而小家电则面临增速放缓的压力。

主要观点

• 整体表现：2019年前三季度，家电行业营收同比增长6.4%，归母净利润同比增长12.1%；Q3营收增长3.2%，归母净利润增长16.4%，整体增速稳健，利润增速高于营收增速。
• 盈利改善：在原材料、增值税、汇率和结构升级等利好因素推动下，行业毛利率和净利率有所提升。
• 行业趋势：地产竣工数据边际改善，有望带动厨电、空调等后周期板块需求回升，推动行业景气度上升。
• MSCI扩容：A股纳入MSCI指数，将推动家电龙头估值修复。
• 风险提示：宏观经济下行、地产调控、原材料波动、汇率波动等风险仍需关注。

分板块分析

白电板块

• 业绩表现：2019年前三季度营收同比增长5.4%，归母净利润同比增长12.4%；Q3营收增长3.2%，归母净利润增长16.4%。
• 趋势展望：行业库存持续减少，预计进入补库存周期，出货数据将改善。龙头公司如格力电器、美的集团、海尔智家等凭借竞争优势和灵活策略，实现高于行业增速的增长。
• 重点推荐：格力电器，因其在Q3灵活调整竞争策略，表现优于行业。

厨电板块

• 业绩表现：2019年前三季度营收同比下滑1.9%、3.2%、2.7%；归母净利润同比增长12.7%、9.1%、20.2%。
• 趋势展望：受地产竣工数据改善影响，厨电板块或将在竣工周期中触底回升，油烟机等产品零售量有望增长。
• 重点推荐：老板电器，其在工程渠道扩张和家装创新渠道中率先受益，基本面有望迎来拐点。

小家电板块

• 业绩表现：2019年前三季度营收同比增长6.7%，归母净利润同比增长6.1%；Q3营收增长5.7%，归母净利润增长3.5%。
• 趋势展望：小家电增速放缓，主要受宏观经济和可选消费疲软影响。但随着新品类不断推出，未来增长仍具潜力。
• 重点推荐：苏泊尔、九阳股份、新宝股份等龙头企业，其产品创新和渠道下沉策略有效提升市场份额，经营表现优于行业。

关键信息

• 行业数据：
  • 上市公司数：58家
  • 总市值：13138亿元
  • 流通市值：11645亿元
• 盈利预测：
  • 格力电器：2019年EPS 4.36元，2020年预计4.81元，PE从14.8降至11.6
  • 老板电器：2019年EPS 1.55元，2020年预计1.92元，PE从21.0降至16.9
  • 苏泊尔：2019年EPS 2.03元，2020年预计2.84元，PE从39.5降至28.2
  • 九阳股份：2019年EPS 0.98元，2020年预计1.39元，PE从24.7降至17.4
  • 新宝股份：2019年EPS 0.63元，2020年预计0.87元，PE从27.7降至20.0
• 投资建议：
  • 白电：重点推荐格力电器
  • 厨电：重点推荐老板电器
  • 小家电：建议重点关注苏泊尔、九阳股份、新宝股份等龙头企业

风险提示

1. 宏观经济压力加大，终端需求不济
2. 地产竣工推迟，住宅销售不及预期，对厨电等强后周期子行业形成拖累
3. 原材料成本波动风险
4. 汇率风险，人民币大幅升值可能对出口企业造成负面影响

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在5%-15%之间
  • 持有：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%至+5%之间
  • 减持：预期未来6-12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在-10%至+10%之间
  • 减持：预期未来6-12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

附注

• 报告数据来源：公司公告、wind、中泰证券研究所
• 投资评级标准基于报告发布日后6-12个月内相对基准指数的市场表现
• 报告仅作参考，不构成投资建议，投资者应自行关注信息更新