20181030-长城证券-大参林-603233.SH-2018年三季报点评_收入增速提升_门店扩张有序推进_4页_599kb

大参林2018年三季报分析总结

核心内容

大参林（603233）发布2018年三季报，前三季度实现营业收入62.99亿元（+18.86%），归母净利润4.14亿元（+12.90%），扣非后归母净利润4.03亿元（+8.66%）。公司当前股价为38.66元，总市值154.64亿元，流通市值24.80亿元。公司持续进行门店扩张，截至2018年第三季度，新增门店283家，关闭11家，净增272家，前三季度累计净增门店3676家，其中自建551家，并购211家。公司于2018年8月25日公告拟收购7家门店，以提升在江西的市场份额。

主要观点

1. 毛利率提升，费用增长拉低业绩增速

• 收入与净利润增长：2018年前三季度公司收入和净利润分别同比增长18.86%和12.90%，其中第三季度收入和净利润分别增长23.24%和6.54%。
• 毛利率提升：第三季度毛利率提升1.43个百分点至41.7%，主要得益于公司与品牌厂商深度合作，提升高毛利自有品牌、器械品类和中参品类的销售占比。
• 费用增长：销售费用同比增长30%，管理费用增长13%，财务费用增长15%，整体费用率上升2.28个百分点至32.43%，导致净利润增速低于收入增速。

2. 门店扩张有序推进，可转债发行助力发展

• 门店扩张：公司持续在广东、广西市场深耕，并逐步向河南、江西等市场扩张。2018年Q3新增门店283家，前三季度净增门店3676家，门店总数达到3676家。
• 资金支持：公司公开发行10亿元可转债申请获得中国证监会受理，资金将用于运营中心建设、中药饮片基地建设和直营门店建设，以降低融资成本，提升经营效率。

3. 政策利好，药店分级分类推动行业集中度提升

• 政策背景：广东率先推出连锁药店分级分类管理办法，提高零售药店连锁企业准入门槛，推动行业集中度和连锁化率提升。
• 公司优势：作为广东零售药店龙头，公司具备管理、人才和资金等优势，有望获得更多的三类门店资质，享受医保统筹带来的政策红利。
• 医保试点：广州试点社会医疗保险统筹基金支付定点零售药店，公司有望从中受益，进一步提升业绩。

关键信息

• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为1.42元、1.73元、2.16元，PE分别为27X、22X、18X，公司维持“强烈推荐”评级。
• 投资建议：公司有望在政策利好和门店扩张下保持业绩平稳增长，建议投资者关注其未来表现。
• 风险提示：并购整合风险、监管政策风险。

财务数据概览

收入与利润

费用结构

• 销售费用/营业收入：从25.0%升至26.4%
• 管理费用/营业收入：从4.7%降至4.3%
• 财务费用/营业收入：从0.4%降至0.2%

财务指标

估值指标

投资评级说明

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅超过15%；
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%；
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%；
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅超过5%。

行业评级说明

• 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
• 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
• 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

研究员承诺

研究员赵浩然和彭学龄承诺独立、客观地出具本报告，不因报告中的推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

特别声明

本报告仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者，不适用于其他类型的投资者。

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