固收深度研究：从贝莱德看海外全能资管的盈利模式-20220419-华泰证券-26页_1mb

从贝莱德看海外全能资管的盈利模式总结

核心内容

贝莱德（BlackRock）作为全球领先的资产管理机构，其发展路径和盈利模式为海外全能型资管机构提供了重要的参考。本文围绕贝莱德的成长历程、盈利模式、资产配置策略和增长引擎展开，探讨其如何在行业趋势中实现突破和持续增长。

主要观点

1. 行业趋势：全球资产管理行业呈现规模扩张、费率下降、集中度提升、被动产品受青睐、监管体系完善和数字化转型加速的趋势。
2. 贝莱德的模式：贝莱德通过“向内求索”和“向外探究”双轮驱动，打造了以被动投资为主、科技赋能为辅、机构客户为核心的盈利模式。
3. 资产配置策略：贝莱德通过战略资产配置（SAA）和战术资产配置（TAA）相结合的方式，应对不确定性，挖掘短期收益机会。
4. 增长引擎：贝莱德依托iShares ETF、金融科技Aladdin系统和另类投资三大板块实现持续增长，其中iShares和Aladdin是其核心增长点。

关键信息

全球资管行业发展趋势

• 规模上行：2020年全球资管规模突破100万亿美元，年增长率达11%。
• 费率下行：全球资管机构的营业利润占净收入比重下降，主动产品费率持续走低。
• 集中度提升：贝莱德和Vanguard等头部机构占据市场主导地位，形成寡头垄断格局。
• 被动产品崛起：被动投资规模增速快，预计2025年全球被动型产品占比将达25%。
• 监管完善：美国资管行业在监管政策推动下，逐步向混业经营发展。
• 数字化加速：科技成为资管行业竞争的核心，大数据、云计算和人工智能被广泛应用。

贝莱德的盈利模式

• 产品端：贝莱德以被动投资为主，权益类产品比重稳中有升，固收类产品占比相对稳定。
• 资金端：深耕养老金客户，机构客户占比达57%，主要资金来源为美洲地区。
• 收入来源：管理费为收益主要来源，占比约79%；技术服务和分销服务等构成其余收入。

资产配置策略

• 战略资产配置（SAA）：通过CMA（资本市场假设）构建弹性投资组合，考虑不确定性下的资产回报路径。
• 战术资产配置（TAA）：结合宏观周期、市场拥挤度和非结构化数据，寻找短期错杀机会，提高组合收益。

增长引擎

1. iShares ETF：贝莱德通过收购巴克莱全球投资获得iShares品牌，成为全球最大的ETF提供者，占据美国ETF市场34%份额。
2. 金融科技Aladdin：自主研发的大数据风控系统，实现科技赋能和风控创新，为贝莱德创造直接和间接收益。
3. 另类投资：依托平台优势，贝莱德在收购eFront后迅速拓展另类投资业务，包括私募股权、对冲基金、房地产和基础设施等。

结构清晰总结

全球资管行业发展趋势

• 规模扩张：2020年全球资管规模突破100万亿美元，年增长率达11%。
• 费率下降：主被动基金平均费率下降，被动产品因低费率和规模效应成为主流。
• 集中度提升：头部机构如贝莱德和Vanguard占据主导地位，市场趋于集中。
• 被动产品受青睐：被动投资占比逐年提升，预计2025年将达25%。
• 监管完善：美国监管政策推动资管行业混业经营，形成更完善的监管体系。
• 数字化转型：科技在资管行业的应用不断深化，推动行业向智能化发展。

贝莱德的发展历程

• 内生增长阶段（1988年-2004年）：专注固收业务，逐步拓展权益和基金业务，建立核心竞争力。
• 外延扩张阶段（2005年-至今）：通过并购拓展产品线、渠道和科技能力，实现快速扩张和行业领先地位。

贝莱德的盈利模式

• 产品端：以被动投资为主，权益类产品占比达53%，固收类为28%，多资产和另类投资占比分别为8%和3%。
• 资金端：主要客户为机构投资者，尤其是养老金客户，覆盖全球市场。
• 收入来源：以管理费为主，占比约79%；技术服务和分销服务贡献约20%。

资产配置策略

• 战略资产配置：通过CMA构建弹性投资组合，考虑不确定性，输出适合不同风险偏好的投资策略。
• 战术资产配置：基于宏观周期、市场拥挤度和非结构化数据，挖掘短期错杀机会，提高投资收益。

增长引擎

• iShares ETF：作为贝莱德的核心业务，占据美国ETF市场34%份额，以低费率和高规模实现增长。
• 金融科技Aladdin：自主研发的风险管理系统，提升风控能力，创造技术和服务收入。
• 另类投资：通过收购eFront等企业，拓展另类投资领域，包括私募股权、对冲基金、房地产和基础设施等。

风险提示

1. 行业处于高速发展期，技术更新迅速，可能影响现有格局。
2. 基金过往业绩不能代表未来表现，机构未来发展存在不确定性。
3. 本报告基于公开信息整理，不构成对特定证券的推荐或覆盖。

附录：分析师与机构信息

• 分析师：张继强，SAC No. S0570518110002，zhangjqiang@htsc.com
• 联系人：何颖雯，SAC No. S0570120090141，heyingwen@htsc.com
• 华泰证券：具备证券投资咨询业务资格，总部位于南京、深圳、北京、上海，拥有多个子公司和海外分支机构。

总结

贝莱德的成功源于其在行业趋势中的敏锐把握和自身能力的持续提升。通过内生增长与外延扩张并行，贝莱德构建了以被动投资为主、科技赋能为辅的盈利模式，并在资产配置、金融科技和另类投资三大领域形成增长引擎，为全球资管行业树立了标杆。