能源化工年度报告：石油_聚酯_塑料-20201223-弘业期货-84页_8mb
报告摘要
能源化工年度报告总结（2021）
核心内容概述
2020年能源化工市场经历了剧烈波动，受疫情影响，原油需求骤降，全球库存水平回落，油价一度出现负值。随着OPEC+减产协议的实施和疫苗的推广，市场需求逐步恢复，油价重心有望上移。聚酯及聚烯烃市场则因新增产能和需求复苏表现出结构性调整和利润压缩的趋势，PVC市场因出口需求强劲而表现超预期。
主要观点
原油市场
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供需矛盾缓解，油价重心上移
- 2020年原油价格呈现V型走势，WTI负油价事件引发市场关注。OPEC+减产成功，全球库存逐步下降，油价回升至50美元/桶以上。
- 2021年OPEC+将逐步增产，但面临内外部矛盾。非OPEC国家产量预计随油价上升而增加，伊朗和委内瑞拉可能重返市场。
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需求逐步恢复，区域差异明显
- 中国成为需求最先恢复的地区，四季度后日本、韩国、印度需求也逐步回升。欧美地区因疫情二次爆发，需求恢复偏慢，但有望在一季度后恢复正常。
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炼油利润改善，但结构性过剩仍存
- 炼油利润因需求恢复和油价上涨而有所回升，但受制于结构性过剩，整体仍承压。轻质组分表现相对较好，而中间馏分如航煤和柴油仍处弱势。
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内外盘价差修复，内盘价格偏强
- 中国原油库存逐步下降，INE原油价格结构由contango向backwardation转变，内外盘价差有望修复。但库存压力仍存在，内盘价格可能维持偏强格局。
聚酯产业
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供需错配，PTA与PX加工费承压
- PX产能持续扩张，加工费持续下滑，PTA受新增产能和需求恢复影响，加工费也呈下降趋势。
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MEG库存偏高，价格波动大
- MEG受低油价影响，煤制装置利润不佳，油制装置产能释放带动市场供应增加。MEG进口依存度下降，但库存仍偏高。
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聚酯产能增长稳定，终端需求缓慢恢复
- 聚酯产能增速稳定，终端需求恢复缓慢，市场整体处于去库过程，预计2021年将走出先跌后涨的行情。
聚烯烃
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新增产能带来压力，需求难以持续
- 2020年聚烯烃新增产能对市场造成压力，终端需求增长有限，炼厂利润面临挑战。
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供需关系与成本影响价格走势
- 供需关系和成本变化是影响聚烯烃价格下行空间的主要因素。装置减产可能缓解库存压力，但需求恢复仍需时间。
PVC
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需求超预期，出口表现亮眼
- PVC需求端表现超预期，制品出口强劲，市场整体偏强。
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库存去化压力大，利润需重新平衡
- PVC库存问题突出，利润结构扭曲，需通过供需调整重新平衡。
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未来展望
- PVC市场在2021年可能迎来新的投资机会，关注出口及需求恢复情况。
关键信息
原油市场
- OPEC+全年减产630万桶/日，占据全球降幅的65%，有效缓解供需矛盾。
- 非OPEC+国家产量因油价上涨而逐步回升，尤其是美国页岩油。
- 2021年OPEC+将逐步增产，但面临市场份额和需求复苏的双重挑战。
- 中国成为需求最先恢复的地区，推动东区市场表现强劲。
- 炼油利润因需求恢复和油价上涨而改善，但结构性过剩问题依然存在。
聚酯市场
- PX全年产能达2606万吨，加工费持续走低，预计2021年仍有下行空间。
- PTA受新产能释放影响，库存压力大，加工费下降趋势明显。
- MEG产量同比上涨10.3%，进口依存度下降，但库存仍偏高。
- 聚酯整体产能增速稳定，终端需求恢复缓慢，市场将经历调整期。
聚烯烃市场
- 新增产能对市场造成压力，炼厂利润面临挑战。
- 终端需求恢复不及预期，市场整体处于供大于求状态。
- 2021年供需关系和成本变化将继续影响聚烯烃价格走势。
PVC市场
- 需求端表现超预期，出口强劲，制品需求恢复明显。
- 库存去化压力大，利润结构扭曲，需通过供需调整重新平衡。
- 2021年市场有望迎来新的投资机会，关注出口和需求恢复。
投资策略与风险提示
投资策略
- 原油市场：关注疫苗普及对需求的影响，预计2021年油价将震荡上行。
- 聚酯市场：建议关注PTA与MEG的价差策略，尤其是多EG空TA。
- 聚烯烃市场：供需关系和成本是价格走势的主要驱动因素，关注装置减产及库存变化。
- PVC市场：关注出口及需求恢复情况，寻找结构性机会。
风险提示
- 需求端风险：疫苗效果不及预期，通胀超预期，货币政策收紧。
- 供应端风险：OPEC+可能改变减产协议，伊朗、委内瑞拉供应增幅超预期。
团队信息
- 张永鸽：F0282934, Z0011351, zhangyongge@ftol.com.cn
- 吴海：F3022020, Z0014414, wuhai@ftol.com.cn
- 研究助理梁伟：F3075603, liangwei@ftol.com.cn
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