20181028-西南证券-宁波高发-603788.SH-短期业绩承压_中长期逻辑不变_4页_704kb

报告摘要

宁波高发（603788）2018年三季报点评总结

核心内容

宁波高发（603788）于2018年10月28日发布了2018年三季报，整体业绩表现受到短期市场环境影响，但中长期发展逻辑未变。公司主要产品配套于上汽通用五菱、吉利汽车、上汽乘用车等国内主流汽车品牌，其中上汽通用五菱为其最大客户。三季度销量下滑对公司业绩造成压力，但公司仍在稳步推进市场布局和技术升级。

主要观点

业绩表现：
- 前三季度实现营收10.2亿元，同比增长18.4%；
- 归母净利润2.1亿元，同比增长21.8%；
- 扣非归母净利润1.8亿元，同比增长13.0%；
- 第三季度营收2.8亿元，同比增长3.7%，但归母净利润同比下滑2.8%，扣非归母净利润同比下滑22.7%。
- 毛利率为33.4%，较去年同期下降0.5个百分点，主要受原材料价格上涨影响；
- 费用率方面，销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为4.4%、6.5%、-0.4%，同比分别下降0.2%、0.2%、0.3%；
- 资产减值损失大幅增加，主要因全额计提北汽银翔应收账款坏账准备。
中长期发展：
- 公司在变速操纵器、电子油门踏板等领域稳步推进市场拓展；
- 变速操纵器业务已取得长城汽车、观致汽车、比亚迪等主机厂的配套资格；
- 电子油门踏板业务已开始批量供货上汽乘用车；
- 随着市场稳定开拓和产品升级（手动挡→自动挡→电子档），公司业绩有望稳步增长。
盈利预测与评级：
- 下调2018-2020年归母净利润至2.9/3.5/4.1亿元，对应EPS分别为1.24/1.51/1.79元；
- 对应估值分别为13倍、10倍、9倍；
- 维持“买入”评级。

关键信息

市场环境影响：
- 2018年三季度汽车销量下滑，对公司营收产生较大影响；
- 预计四季度国内汽车市场仍将面临一定压力，短期业绩承压。
财务数据：
- 营收预计在2018-2020年分别增长至14.49亿元、17.47亿元、20.46亿元；
- 归母净利润预计增长至2.86亿元、3.46亿元、4.12亿元；
- 毛利率维持在33.4%左右，略有下降；
- 三费率（销售费用率+管理费用率+财务费用率）为10.01%，略有下降；
- ROE预计从12.61%提升至15.09%，显示盈利能力增强。
估值与指标：
- PE（市盈率）从15倍下降至9倍；
- PB（市净率）从1.96下降至1.33；
- PS（市销率）从2.99下降至1.76；
- EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）从8.59上升至7.17。
现金流与资本结构：
- 经营活动现金流净额在2018年预计为52.38亿元，但投资活动现金流净额为-40亿元，显示公司正在加大投资；
- 资产负债率从17.71%上升至22.18%，资本结构有所变化；
- 流动比率和速动比率略有下降，但仍保持较高水平。