宁波高发 (603788) 投资分析总结
核心内容
宁波高发在2018年前三季度实现了营业收入和归母净利润的同比增长，但第三季度业绩有所承压。公司长期增长逻辑未变，未来业绩有望恢复增长。
主要观点
业绩表现
- 2018年1-9月：实现营业收入10.2亿元，同比增长18.4%；归母净利润2.1亿元，同比增长21.8%；扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长12.9%。
- 2018年第三季度：营业收入2.8亿元，同比增长3.7%；归母净利润5022.8万元，同比下降2.0%；扣非后净利润3964.7万元，同比下滑22.7%。
- 主要原因：受国内汽车行业景气度下行影响，主要客户上汽通用五菱Q3销量同比下降6.5%。
盈利能力
- 毛利率：2018Q3为33.4%，较去年同期下滑1.5个百分点，主要受产品价格承压及原材料波动影响。
- 净利率：2018Q3为18.1%，较去年同期下滑1.2个百分点，盈利能力短期承压。
- 三费率：2018Q3合计12.0%，其中管理费用率上升0.7个百分点，销售费用率上升0.6个百分点，财务费用率改善。
关键信息
业务增长逻辑
- 变速操纵器业务：受益于自动挡替代手动挡趋势，产品“量价齐升”推动业绩稳健增长。
- 电子油门踏板业务：配套吉利、五菱等优质客户，未来将向上汽乘用车等新客户批量供货，订单稳定。
- 外延并购：收购雪利曼切入汽车电子领域，未来或成业绩增长新引擎。
客户拓展
- 变速操纵器已批量供应比亚迪汽车，并取得长安欧尚、长城汽车和观致汽车的配套资格。
- 电子变速操纵器获得多家主机厂配套资格，未来放量可期。
- 电子油门踏板开始供货上汽乘用车，后续订单饱满。
- 汽车拉索业务客户稳定，增长稳健。
盈利预测与投资建议
- EPS预测：2018～2020年分别为1.27元、1.58元、1.93元。
- PE预测：2018～2020年分别为12.3倍、9.9倍、8.1倍。
- 投资评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 国内汽车市场景气度不及预期。
- 公司客户拓展不及预期。
市场数据
| 指标 |
2018-10-26 |
| 收盘价（元） |
15.69 |
| 一年内最低/最高（元） |
14.74/44.35 |
| 市盈率（倍） |
13.4 |
| 市净率（倍） |
1.97 |
财务数据摘要
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万） |
861 |
1208 |
1480 |
1790 |
2150 |
| 净利润（百万） |
157 |
233 |
293 |
364 |
443 |
| EPS（元） |
0.68 |
1.01 |
1.27 |
1.58 |
1.93 |
| PE（倍） |
23.0 |
15.5 |
12.3 |
9.9 |
8.1 |
| PB（倍） |
4.4 |
2.0 |
1.8 |
1.7 |
1.6 |
财务指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
32.5% |
33.9% |
33.4% |
33.7% |
34.0% |
| 净利润率 |
18.3% |
19.3% |
19.8% |
20.3% |
20.6% |
| 营业利润率 |
19.8% |
21.5% |
22.3% |
23.0% |
23.5% |
| 资产负债率 |
28.2% |
17.7% |
19.6% |
21.5% |
22.0% |
| ROE |
18.9% |
12.6% |
14.6% |
17.2% |
19.7% |
| ROA |
13.3% |
10.4% |
11.7% |
13.5% |
15.3% |
| ROIC |
23.3% |
33.5% |
17.3% |
21.6% |
24.8% |
分红指标
| 指标 |
2018E |
2019E |
2020E |
| DPS（元） |
0.90 |
1.12 |
1.36 |
| 分红比率 |
70.5% |
70.5% |
70.5% |
| 股息收益率 |
5.7% |
7.1% |
8.7% |
投资评级说明
- 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 中性：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
- 卖出：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。
行业评级说明
- 增持：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
- 减持：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。
联系信息
- 分析师：彭勇
SAC证书编号：S0160517110001
邮箱：pengy@ctsec.com
- 联系人：吴鹏
邮箱：wupeng@ctsec.com
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