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大炼化系列一：聚酯链景气向上！总结

核心内容

本报告聚焦于2026年聚酯产业链（包括PX、PTA和涤纶长丝）的市场走势，分析其供需格局、行业协同以及盈利预期。整体来看，聚酯产业链正迎来供需改善的拐点，预计2026年将展现一定弹性。

主要观点

• PX：产量增幅有限，供需偏紧，2026年预计产量增速为+1%。由于国内无新增产能，且存量负荷已接近天花板，预计2026年PX供应将保持相对刚性。而PTA消费增速预计为+5%，对PX需求有所拉动。
• PTA：行业已结束高速扩能周期，供给格局高度集中（CR6约75%），具备较好的协同基础。2026年预计产量增速为+5%，消费增速也为+5%，行业景气有望改善。
• 涤纶长丝：行业协同机制成熟，2025年12月起启动新一轮减产，预计2026年春节期间负荷降至68%。随着棉价上涨和美国关税调整，行业基本面整体向好，预计2026年产量和消费量增速均为+4%。看好“金三银四”旺季价格弹性。

关键信息

PX分析

• 产量：2024年产量同比+12%，2025年产量同比+1%。
• 产能利用率：2025年产能利用率达88%，处于近十年高位。
• 供需格局：2026年新增产能有限，仅华锦阿美（200万吨）预计四季度投产，前三季度仍为投产真空期。
• 价差：2025年10月初至2026年2月12日，PX价差从2025/10/1的194美元/吨提升至274美元/吨。

PTA分析

• 产量：2025年产量为7301万吨，预计2026年产量增速为+5%。
• 产能利用率：2025年产能利用率为77%，较2019年下降15个百分点。
• 价差：2025年12月初至2026年1月30日，PTA价差从314元/吨提升至518元/吨。
• 供给格局：CR6约75%，主要由恒力石化、桐昆股份、新凤鸣、逸盛等企业主导。
• 行业协同：2025年9月和10月PTA行业已展开“反内卷”商讨，部分企业已减产或停产，释放协同信号。

涤纶长丝分析

• 产量：2025年产量为3874万吨，预计2026年产量增速为+4%。
• 消费量：2026年消费量预计同比+4%，内需受促消费政策及棉价上涨影响，外需受益于美国降息周期和印度BIS认证取消。
• 产能：2026年预计新增产能176万吨，主要由龙头大厂释放。
• 行业协同：2024年以来协同机制逐步成熟，包括轮值主席制度、分段主导定价、源头监控熔体流量等。
• 库存水平：春节前库存处于较低水平，有利于节后价格反弹。
• 价差：截至2026年2月12日，POY价差从1335元/吨提升至1340元/吨。

行业展望

• 行业协同：本轮协同与前两轮相比更易实现提价，主要得益于油价处于底部区间及下游需求预期向好。
• 盈利改善：随着供需格局改善，PX和PTA产品盈利有望修复。
• “金三银四”预期：涤纶长丝有望在节后迎来价格反弹，表现弹性。

建议关注的股票

• 恒力石化
• 荣盛石化
• 恒逸石化
• 东方盛虹
• 桐昆股份
• 新凤鸣
• 三房巷

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 下游消费不及预期
• 产能投放不确定性风险
• “反内卷”推进不及预期