11月资产配置策略：锁定高景气+困境反转两个主线-20211101-天风证券-29页_1mb

11月资产配置策略总结

一、宏观环境与政策状态

当前宏观环境呈现“类滞胀”特征，主要受能源短缺、能耗限产、供应链紊乱等供给端因素影响。经济增速低于潜在增速下限，CPI低于1%，货币政策和流动性环境维持较宽松水平。社融增速预计在四季度有所回升，但短期降准概率下降。整体来看，经济数据增速放缓，实体经济货币条件有所下降。

二、资产配置建议

1. 权益配置：下调至【标配】

• 市场表现：Wind全A胜率回落至中性，上证50和沪深300胜率回升至中性偏高。
• 行业风格：金融股胜率回升，成长、消费、周期股胜率均下降。
• 估值情况：Wind全A估值【中性偏便宜】，上证50和沪深300估值【中性略便宜】，中证500估值【便宜】，金融估值【很便宜】，成长和周期估值【较便宜】，消费估值【中性略便宜】。
• 配置策略：下调权益至【标配】，上调上证50和沪深300至【标配或高配】，维持金融【高配】，下调成长至【标配】，维持周期和消费【标配】。

2. 债券配置：下调利率债至【标配】，上调信用债至【标配】

• 利率债：胜率回落至中性附近，受基本面回落和通胀高位影响。
• 信用债：高评级信用债胜率回升，略高于中性。
• 配置策略：下调利率债至【标配】，上调信用债至【标配】，维持转债【标配】。预计信用债和利率债占比分别为54%、13%，其他资产（包括同业存单、现金产品、固收+等）占比约33%。

3. 商品配置：维持【低配】贵金属、工业品、农产品

• 工业品：受能源短缺影响，供给恢复缓慢，胜率处于中性偏低。
• 农产品：全球供应增加，但玉米和生猪价格仍具支撑，胜率回落至中性下方。
• 配置策略：维持【低配】贵金属、工业品、农产品。

4. 做多人民币策略：维持【标配】

• 人民币：胜率连续四个月处于中位数下方，但赔率中高。
• 配置策略：维持人民币资产【标配】。

三、资产配置观点及建议

1. 量化观点

• 经济数据：TFMAI指数同比下降，TFEMCI指数下降，货币因子偏松，信用因子收紧。
• 配置建议：建议减配股票，加配债券，关注成长、消费板块。

2. 权益市场：结构行情继续，两条主线布局

• 延续高景气方向：光伏、储能、风电、新能源运营商、军工。
• 困境反转方向：农业、必选食品、汽车和零部件、旅游出行。

3. 债券市场：预计11月流动性以稳为主

• 流动性预期：11月资金缺口约2000亿元，流动性有望保持平稳。
• 利率预测：10年期国债利率将贴近2.95%的MLF利率波动。
• 配置建议：保持信用债和利率债占比平稳，信用债54%、利率债13%，其他资产33%。

4. 有色金属：基本金属价格全面反弹

• 锌价：全球能源瓶颈导致部分企业减产，锌供需缺口扩大，价格持续走强。
• 贵金属：美联储加息预期不确定性增加，贵金属或迎来阶段性反弹。
• 稀土：下游需求回暖，价格中枢上行，建议配置稀土产业链。

5. 农产品：景气度持续，生猪产能去化支撑猪价

• 大豆：全球供应增加，价格承压。
• 玉米：因天气影响，产量预期较好，价格持续上涨。
• 棉花：受政策影响，价格存在下行压力。
• 食用植物油：原油价格上涨支撑高位。
• 生猪：短期震荡反弹，中长期产能去化支撑价格持续上行。

四、行业轮动与配置建议

• 现金流与折现率：现金流下行，折现率下行，建议配置成长、消费板块。
• 板块表现：10月成长、金融板块表现较好，周期上游和中游表现较差。
• 配置建议：关注成长、消费板块，减少对周期股的配置。

五、风险提示

• 经济修复进度不及预期
• 流动性超预期收紧
• 疫苗普及不及预期
• 海外不确定性因素

六、相关报告与数据

• 《投资策略：策略周报-开辟新战场：5问5答“专精特新”》
• 《投资策略：策略周报-重要信号：中证500股债收益差已接近极值》
• 《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控》

七、图表与数据支持

• 图1：2021年11月资产配置建议
• 图2：2021年10月大类资产表现回顾
• 图3：2021年11月配置观点总览
• 图4：货币+信用综合配置模型在沪深300上的策略净值
• 图5：货币因子信号
• 图6：信用因子信号
• 图7：SHIBOR:3个月
• 图8：贷款需求指数
• 图9：新增人民币贷款增加值同比变化
• 图10：社会融资规模增加值同比变化
• 图11：基本面三因子打分配置模型在10年期国债YTM上的多空基点累计图
• 图12：TFMAI同比
• 图13：TFMAI环比
• 图14：TFEMCI表现
• 图15：TFLCI
• 图16：中采PMI
• 图17：财新PMI
• 图18：铁路货运量
• 图19：PPI
• 图20：发电量
• 图21：进口金额
• 图22：美国制造业PMI
• 图23：出口交货值
• 图24：绝对收益策略净值图
• 图25：行业与板块收益率
• 图26：板块配置轮盘2.0
• 图27：10月市场指数涨跌
• 图28：10月风格板块表现
• 图29：10月行业涨跌幅
• 图30：沪深300股债收益差
• 图31：中证500股债收益差
• 图32：北上资金净流入
• 图33：硬科技赛道估值和盈利预测
• 图34：CD利率与MLF利率
• 图35：DR007和7天OMO利率
• 图36：10年国债利率
• 图37：二级债基资产配置和债券持仓情况
• 图38：锌价持续走强
• 图39：欧美经济持续复苏
• 图40：贵金属价格月度涨幅
• 图41：稀土价格回调
• 图42：玉米平均价
• 图43：大豆平均价
• 图44：生猪外三元全国均价
• 图45：生猪期货收盘价

八、基金配置建议

• 信用债主题基金：大摩双利增强A（60%）、南方丰元信用增强A（20%）
• 中短债主题基金：嘉合磐泰短债A（20%）