20181030-东兴证券-保利地产-600048.SH-2018年三季报点评_销售高增确定性强_拿地延续稳健积极_5页_712kb

保利地产2018年三季报点评总结

核心内容

保利地产于2018年10月30日发布2018年三季报，数据显示公司在销售和拿地方面表现稳健，财务指标整体向好，未来增长潜力较大。分析师郑闵钢和研究助理任鹤对公司的财务状况和市场表现进行了详细分析，并给出了“强烈推荐”评级。

主要观点

销售高增确定性强，深耕一二线城市

• 2018年1-9月，公司实现销售额3036亿元，同比增长45.9%；
• 销售面积2025万平方米，同比增长34.9%；
• 一二线城市签约金额占比达77%，显示出公司在重点城市市场的强大竞争力；
• 在房地产调控政策高压环境下，公司销售逆势增长，体现出战略布局和市场把控能力；
• 随着调控政策边际平稳，公司销售增长具有更强的确定性。

拿地节奏稳健，土地储备充足

• 前三季度新增计容建筑面积2456万平方米，拿地金额1636亿元；
• 一二线城市拿地金额占比提升至75%，进一步强化公司在核心城市的布局；
• 截至报告期末，公司待开发土地面积达9289万平方米，足以支撑未来2到3年的销售；
• 土地储备对应货值约1.05万亿元，是2018年预计销售额4000亿元的2.5倍；
• 公司在拿地方面延续了谨慎与积极并重的策略，具有良好的可持续性。

毛利率小幅下滑，但归母净利润增长显著

• 前三季度整体毛利率为32.7%，较半年度小幅下降，但较去年同期提升1.6个百分点；
• 预计全年毛利率将维持在34%左右，对业绩增长起到支撑作用；
• 归母净利润增速低于营收增速，主要由于少数股东损益占比上升至28.8%，较去年同期提升10.2个百分点；
• 少数股东损益占比在2018年上半年已显著提升，对净利润影响逐步显现；
• 全年预计归母净利润为202亿元，同比增长29.2%。

关键信息

财务表现

• 2018年前三季度营业收入949亿元，同比增长25.7%；
• 归母净利润96亿元，同比增长16%；
• 营业利润同比增长67.95%，显示公司盈利能力提升。

分季度财务指标

投资建议与评级

• 预计公司2018-2020年营业收入分别为1944亿元、2649亿元和3408亿元；
• 归母净利润分别为202亿元、259亿元和335亿元；
• 每股收益分别为1.7元、2.2元和2.8元；
• 对应PE分别为7.1X、5.5X和4.3X；
• 维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 房地产市场整体大幅下行；
• 公司竣工及结算进度不及预期。

财务预测与指标

估值与盈利能力

• 预计2018年全年毛利率为34%，较2017年提升3个百分点；
• 归属母公司净利润预计为202亿元，同比增长29.2%；
• 净利率预计为14.7%；
• ROE预计为17.7%；
• 资产负债率预计为81%；
• 总资产周转率预计为0.2；
• 应收账款周转率预计为133.1；
• 应付账款周转率预计为3.4。

估值比率

• 每股净现金流（最新）：4.8元（2018E）；
• 每股净资产（最新摊薄）：9.6元（2018E）；
• 估值比率显示公司估值持续走低，但盈利能力和成长性依然强劲。

评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）；
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

总结

保利地产在2018年前三季度展现出强劲的销售能力和稳健的拿地策略，深耕一二线城市，土地储备丰富，具备持续增长潜力。尽管毛利率略有下滑，但整体仍保持增长，且归母净利润增速显著。公司财务稳健，现金流充足，估值比率持续走低，但盈利能力和成长性良好，维持“强烈推荐”评级。