20240429-西南证券-海天味业-603288.SH-23年业绩有所承压_24Q1实现开门红_6页_1mb

海天味业（603288）年报及年一季报点评

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 目标价：未提供（6个月）
• 当前价：3957元

总结要点

业绩概况

1. 2023年：
   • 公司营收同比下降41%，净利润下滑92%。
   • 23Q4业绩承压，收入与利润增速均由负转正。
2. 2024年Q1：
   • 实现收入同比增长102%，净利润增长118%，业绩超预期。
   • 核心品类酱油实现双位数增长，线上/线下渠道同步发力。

业务拆解

1. 分产品表现：

   • 酱油：Q1增速达101%，主要受益于渠道备货与节庆需求。
   • 调味酱：Q1增速达64%，C端恢复趋势明显。
   • 其他产品：总量增长显著，但仍待观察长期渗透率。

2. 分渠道与区域：

   • Q1线上收入增速（207%）高于线下（108%），C端复苏明显。
   • 东部南部区域增速领先，经销商数量净减少85家，渠道优化成效初显。

盈利能力

1. 毛利率波动：

   • 2023年毛利率同比下降9个百分点，主要因产品结构与高毛利品占比下滑。
   • Q1毛利率回升4个百分点至36.9%，受益于成本下行。

2. 费用率变化：

   • 销售费率因春节促销有小幅上升，管理费率下降0.001%至16%。

长期展望

1. 战略假设：

   • 假设未来三年酱油与调味酱销量增速逐季放缓，吨价则稳步提升。
   • 继续加码新品类（如食醋、料酒），推动产品结构升级。

2. 盈利预测：

   • 2024-2026年EPS分别为11.2元、12.4元、13.6元，对应PE分别为35倍、32倍、29倍。
   • 预计ROE逐年提升，长期增长逻辑稳固。

风险提示

• 短期风险：餐饮复苏不及预期、市场竞争加剧。
• 长期看点：渠道库存去化、B端餐饮与C端家庭需求共振复苏。

分析师团队

• 朱会振、舒尚立
• 联系电话/邮箱略
  研究依据
• 公司2023年报与2024年Q1季报