20260909-国信证券-雅迪控股-01585.HK-2026年上半年收入及利润承压_出海有望打开成长空间_8页_729kb

雅迪控股（01585.HK）总结

核心内容概述

雅迪控股（01585.HK）作为国内电动两轮车行业龙头，2026年上半年面临收入和利润同比下降的压力，但公司积极布局海外市场，尤其是东南亚地区，以期打开新的成长空间。整体来看，公司正处于行业调整期，但凭借技术积累和渠道拓展，仍具备长期发展潜力。

主要观点

• 2026年上半年业绩承压
  受以旧换新政策透支、新国标政策实施、原材料成本上升及汇兑波动等因素影响，2026H1公司营业收入为182.4亿元，同比下降5.0%；净利润为12.0亿元，同比下降27.2%。

• 利润率下降
  2026H1毛利率为17.7%，同比下降1.9个百分点；净利率为6.6%，同比下降2.0个百分点。主要原因是规模效应减弱、新国标研发成本增加及原材料价格上涨。

• 费用率小幅上升
  2026H1综合费用率为11.1%，同比上升0.7个百分点，其中销售和研发费用率分别上升0.5和0.5个百分点，而管理费用率略有下降。

• 智能出行解决方案升级
  2026年3月，雅迪发布冠能白鲨Ⅱ、冠能星舰Ⅱ、冠能i7三大旗舰新品，标志着两轮车智能平权时代到来，公司正通过产品创新和渠道优化提升用户体验和盈利能力。

• 渠道建设持续加强
  公司在国内拥有4000家分销商和40000家销售点，2026年将进一步注重渠道店效增长，提升终端消费者触达能力。

• 东南亚市场布局加速
  雅迪已在印尼、越南、泰国设立生产基地，并计划扩大产能和深化销售网络。越南北宁工厂2026年投产，初期年产能100万台，未来有望提升至200万台以上；印尼新工厂预计年产能达300万台；泰国工厂计划三年内实现60万台产能。

• 盈利预测调整
  鉴于行业政策透支和研发投入增加，公司下调了盈利预测，预期2026-2028年归母净利润分别为28.29亿元、34.73亿元、38.50亿元，对应每股收益分别为0.91元、1.12元、1.24元，市盈率分别为9倍、8倍、7倍，维持“优于大市”评级。

• 估值指标变化
  2026年公司市盈率（PE）为9倍，市净率（PB）为2.2倍，EV/EBITDA为16倍，整体估值处于行业较低水平，具备一定的投资吸引力。

关键信息

财务表现（2024-2028E）

东南亚市场布局

风险提示

• 政策推进节奏不及预期
• 行业价格战加剧
• 消费能力疲软
• 新车发布及销售不及预期
• 库存水平过高

投资建议

公司作为行业龙头，技术储备和渠道布局完善，电动两轮车出海步伐领先，长期成长空间广阔。尽管短期业绩承压，但未来随着东南亚市场拓展和产品智能化升级，公司有望实现业绩复苏和增长。因此，维持“优于大市”评级。