20140123-申万宏源-ETF创新产品研究系列之六_拿什么跟踪你_我的杠杆指数_13页_302kb

杠杆ETF创新产品研究总结

核心内容

本文探讨了国内在缺乏足够衍生品的情况下，如何有效跟踪现货杠杆指数的问题。主要分析了融资融券和期货两种方式的可行性，并提出了设计区间杠杆产品的建议。

主要观点

1. 杠杆ETF有望放开

• 截至2013年底，国内已有26只杠杆、多空分级产品上报。
• 多空分级基金在管理上相对简单，而杠杆ETF或基金则需要更复杂的操作方式。

2. 融资融券实现现货杠杆指数的可行性较低

• 现货杠杆指数理论上可以通过融资融券实现，但实际操作中存在诸多障碍。
• 基金公司无法开信用账户，且日杠杆ETF要求每日调仓，面临流动性问题。
• 海外经验表明，即使有融资融券，仍倾向于使用互换等衍生品，因此国内采用融资融券方式不可行。

3. 期货跟踪现货杠杆指数效果不佳

• 期货复制现货杠杆指数会因折溢价和展期行为产生跟踪误差。
• 使用60%现货和40%期货的比例，可将跟踪误差控制在年化7%左右，但日杠杆实现倍数在1.5-2.5倍之间的占比仅为57.56%。
• 期货复制的杠杆倍数倾向于偏小，主要受结算价波动小于收盘价和溢价率收敛的影响。

4. 长期偏离较小，但不适用于短期交易目标

• 期货跟踪现货杠杆指数的长期偏离较小，30日偏离平均仅在1%左右。
• 但若以长期偏离作为产品管理目标，与日杠杆ETF的短期交易特性不符。
• 长期持有可能因波动率衰减造成损失。

5. 区间杠杆产品是可行的选择

• 建议设计区间杠杆产品，如设定每月为一个杠杆周期，初设为2倍杠杆，月末平仓，下月重新开始。
• 这种方式可以规避日杠杆实现偏差的问题，同时保持长期偏离较小的优势。

关键信息

跟踪误差控制

• 使用60%现货和40%期货的比例，可将跟踪误差控制在年化7%左右。
• 期货跟踪误差与现货比例呈负相关，但增加现货比例作用有限。

日杠杆实现效果

• 在不剔除小幅波动的情况下，日杠杆实现倍数在1.5-2.5倍之间的占比为57.56%。
• 剔除日涨幅在1%以下的情况后，占比提升至91.01%。
• 剔除日涨幅在0.5%以下的情况后，占比为76.19%。

长期偏离情况

• 期货跟踪现货杠杆指数的长期偏离较小，120日偏离平均值约为4%。
• 20日偏离平均值在1%左右，表明长期跟踪效果较好。

产品设计建议

• 由于日杠杆实现效果不佳，建议采用区间杠杆产品设计。
• 例如，设定月为一个杠杆周期，每月初设定为2倍杠杆，月末平仓，下月重新开始。

结论与建议

• 融资融券方式难以实现现货杠杆指数的跟踪。
• 期货方式虽然可以控制跟踪误差，但日杠杆实现效果不理想。
• 因此，建议等待互换产品出现，以实现更精确的日内杠杆跟踪。
• 或者考虑设计区间杠杆产品，以解决日杠杆实现偏差问题，同时保持长期跟踪效果。

相关研究

• 《创新是产品的生命力——ETF创新产品研究系列之一》
• 《海外杠杆ETF研究——ETF创新产品研究系列之二》
• 《海外商品ETF现状及投资管理研究——ETF创新产品研究系列之三》
• 《杠杆ETF的“波动率衰减”效应研究——ETF创新产品研究系列之四》
• 《昙花一现的美国市场多空分级ETF介绍——ETF创新产品研究系列之五》