20120831-申万宏源-ETF创新产品研究系列之二_海外杠杆ETF研究_21页_442kb

海外杠杆ETF研究报告总结

核心内容

海外杠杆ETF是近年来ETF市场中重要的创新产品，其特点在于每日收益率与标的指数成固定倍数关系，适合短期日内交易。这类产品主要由ProShares和Direxion等公司发行，占据了美国市场90%以上的份额。

主要观点

• 杠杆ETF的特性：杠杆ETF每日的收益率为标的指数的正或负倍数，适合日内投机交易，具有“追涨杀跌”的特征。
• 市场表现：在趋势市场中，日杠杆ETF表现优于长期杠杆ETF；但在震荡市场中，由于波动率衰减效应，长期持有可能造成收益偏离。
• 投资方式：大多数杠杆ETF通过互换和期货实现杠杆，其中ProShares和Direxion是主要的发行商，而欧洲市场则采用先编制杠杆指数再跟踪的方式。
• 管理策略：杠杆ETF的管理人会根据市场涨跌调整期货头寸，以维持目标杠杆倍数。同时，也存在再平衡策略来尽量减少长期偏离。
• 风险与问题：杠杆ETF存在长期收益偏离、折溢价率、信用风险以及清算风险等问题。美国市场因长期持有导致收益偏离引发多起诉讼，而欧洲市场通过编制杠杆指数规避了该风险。
• 申赎机制：美国市场杠杆ETF通常采用T+3日的申赎清算机制，部分产品支持现金或实物申赎。

关键信息

全球杠杆ETF概况

• 数量与规模：截至2012年6月底，全球已有606只杠杆ETF，资产总规模为408.87亿美元。
• 资产结构：权益类杠杆ETF数量占52%，资产规模占68%；美国市场占74.21%的规模，其余地区仅法国和卢森堡的杠杆ETF规模超过20亿美元。
• 杠杆类型：最常见的杠杆倍数为正负2倍、正负3倍和负1倍。其中，正2倍和负2倍杠杆ETF规模占比最高，分别为30.08%和28.77%。

美国市场杠杆ETF现状

• 主要发行商：ProShares和Direxion占据美国市场90%以上的份额，ProShares的规模占比为72.35%。
• 代表产品：ProShares的20年国债反向2倍杠杆ETF规模最大，为32.98亿美元；Direxion的3倍杠杆ETF在2008年首次推出。
• 产品结构：美国市场杠杆ETF多采用互换和期货实现杠杆，其中SDS和SSO是典型代表。

投资管理方式

• 杠杆ETF的实现方式：通过互换、期货和现货组合实现日杠杆目标，其中互换是主要工具。
• 调整策略：在市场上涨时增加多头期货头寸，下跌时减少；反向杠杆ETF则相反。
• 再平衡策略：根据日杠杆ETF与长期杠杆ETF的收益偏离进行调整，但存在需要追加资金的局限性。

折溢价与信用风险

• 折溢价率：大多数情况下折溢价率在0.25%以内，但成交不活跃时可能升高。
• 互换风险：互换的对手方存在违约风险，可能导致较大的折溢价。

波动率衰减效应

• 定义：在无趋势的波动市场中，日杠杆ETF的净值会趋向于零。
• 影响因素：杠杆倍数、标的指数波动率、交易成本等都会影响波动率衰减效应。
• 学术研究结论：空头产品受波动率影响更大，波动率越大，偏离越大。

清算机制

• 长周期杠杆ETF：如ETN产品，设置清算触发点，一旦价格跌破一定阈值则清算。
• 日杠杆ETF：Direxion对3倍杠杆ETF设置了日最大涨跌幅限制，以避免净值大幅偏离。

结论

杠杆ETF作为ETF市场的重要创新产品，虽然在趋势市场中表现优异，但在震荡市场中存在较大的风险，如收益偏离和清算风险。其投资管理复杂，涉及多种金融工具，如互换和期货，且需注意信息披露和合规性。投资者应谨慎使用此类产品，尤其是长期持有时，需考虑再平衡策略和市场波动性。