20220906-天风证券-华鲁恒升-600426.SH-景气下行中业绩坚挺_至暗时刻过后有望再上台阶_9页_1mb

报告摘要

华鲁恒升发布2022年中报，上半年实现营业收入165.34亿元，同比增长42.38%，归母净利润45.10亿元，同比增长18.64%。尽管二季度净利润同比和环比均出现下滑，但公司整体仍保持盈利较好状态，毛利率虽有所下降，但依然处于较高水平。

业绩表现：公司上半年业绩表现亮眼，收入和利润均实现增长，尽管二季度净利润有所下滑，但整体仍处于盈利较好状态。
板块表现：公司重新划分后的各板块表现不一，其中以尿素为主的肥料板块实现量价齐升，收入环比增长33.4%；而DMF为主的有机胺板块面临较大压力，收入同比下滑18.9%；新材料板块收入增长明显，占总收入比重接近50%。
产品价格与原材料成本：二季度产品价格涨跌不一，多数产品价格下滑，而原材料价格上涨明显，尤其是煤和硝酸。三季度产品价格进一步回调，原材料价格趋于稳定，价差可能进一步收窄。
项目投入与成长性：公司正处于高强度项目投入期，荆州基地和德州基地多个项目有望在未来两年持续贡献收入。公司设立的股权激励计划设定较高增长目标，显示其对未来发展的信心。
盈利预测：基于调整后的假设，公司预计2022-2024年净利润分别为71.6/74.9/102.6亿元，维持“买入”评级。
估值指标：公司市盈率、市净率和市销率持续下降，EV/EBITDA也呈现下降趋势，显示估值逐步走低。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	13,114.96	26,635.86	30,128.73	31,772.21	41,600.25
增长率(%)	-7.58	103.10	13.11	5.45	30.93
EBITDA	3,829.92	10,455.62	10,410.41	11,213.56	15,263.05
归属母公司净利润	1,798.38	7,254.17	7,161.87	7,494.39	10,258.42
增长率(%)	-26.69	303.37	-1.27	4.64	36.88
EPS(元/股)	0.85	3.42	3.37	3.53	4.83
市盈率(P/E)	33.16	8.22	8.33	7.96	5.81
市净率(P/B)	3.86	2.68	2.13	1.76	1.41
市销率(P/S)	4.55	2.24	1.98	1.88	1.43
EV/EBITDA	15.64	6.18	5.74	5.56	3.90