深度报告-2026-09-06-中泰证券-全球MNC2026Q2深度复盘和前瞻展望_49页_2mb

全球 MNC 2026Q2 深度复盘和前瞻展望总结

核心内容概述

本报告分析了2026年第二季度全球跨国药企（MNC）的制药业务表现、治疗领域趋势、BD与并购交易动态以及买方购买力和战略方向。重点揭示了MNC在面对专利悬崖、汇率波动和市场竞争等挑战时的应对策略，以及在自免、代谢/减重、实体瘤等关键领域的表现与前景。

主要观点

1. 全球 MNC 整体格局：温和扩张，集中度高

• 收入增长：2026 Q2季度，22家MNC制药业务收入合计约2,263亿美元，同比增长约10%。
• 高增长公司：礼来、argenx和高德美表现突出，其中礼来凭借Mounjaro和Zepbound分别增长91%和46%，合计占其制药收入的65%。
• 低增长原因：包括专利悬崖、汇率扰动和价格/份额压力。
• 专利悬崖影响：2025—2030年，预计全球品牌药LOE影响金额超3,000亿美元，且受影响标的从小分子向生物药转移。

2. 治疗领域：自免领域增长显著

• 自免领域：2026 Q2自免领域收入337亿美元，环比增长20.9%，为唯一双高增领域。
• Top3自免药物：Dupixent（赛诺菲）、Skyrizi（艾伯维）、Rinvoq（艾伯维）分别增长38%、24%、24%。
• 其他领域表现：实体瘤以384.6亿美元居首，但PD-1药物增长趋缓；代谢/减重增长11.2%，疫苗为唯一负增长领域。

3. 全球大药变化：Mounjaro巩固药王地位，自免全面高增

• 药王交替：Mounjaro由2025Q1的38亿美元增至2026Q2的99亿美元，Keytruda由83亿美元见顶后回落至79亿美元，两者完成交替。
• Top10大药：2026Q2合计销售额549亿美元，较2025Q1增长43.3%。
• 自免药物：成为增长主力，Top10大药中自免药物占重要位置。

4. 中国分子进入MNC视野

• 已上市：Fruquintinib（和黄/武田）、Zegfrovy（迪哲/阿斯利康）、CARVYKTI（传奇/强生）已进入MNC已上市品种。
• 申请上市：pimicotinib（和誉/默克）、rovadicitinib（正大天晴/赛诺菲）处于申请上市阶段。
• 在研管线：Sac-TMT（科伦博泰/默沙东）、PF4404（三生/辉瑞）等中国资产在研管线活跃。

5. 买方战略布局：交易规模扩张，中国资产占据前列

• 重点BD交易：Q2新增16笔重点BD交易，潜在总额约456亿美元，其中礼来最为活跃，涉及中国资产约305亿美元，占总额67%。
• 重点并购交易：Q2新增15笔重点并购交易，潜在总额约574亿美元，其中默克集团收购Bio-Techne、艾伯维收购Apogee和GSK收购Nuvalent为前三。
• 交易领域：以肿瘤为主，疫苗、抗感染、眼科和平台技术为辅。

6. 买方购买力：流动性与资产负债率影响BD意愿

• 流动性强：强生（207.6亿美元）、安进（139.9亿美元）、罗氏（120.6亿美元）为流动性前三。
• 资产负债率：安进（87.8%）、艾伯维（104.4%）、吉利德（76.2%）等公司负债较高，BD偏好小型、早期资产。
• 净现金公司：再生元、Vertex、中外制药、argenx等为净现金公司，财务能力稳健。

7. 礼来购买力显著，推动领域扩张

• 现金流增长：礼来营业总收入从2020年上半年的114亿美元增至2026年上半年的428亿美元，增长2.8倍。
• BD与并购活跃：礼来占Q2重点交易的41.9%，其中6笔为BD交易，7笔为并购交易，总金额达549亿美元，为2025年全年的3.1倍。
• 交易方向：覆盖多发性骨髓瘤、骨髓纤维化、疫苗、AI蛋白设计、基因编辑等，明显偏离其现有收入结构。

关键信息总结

重点交易

• 礼来：占Q2重点交易的41.9%，交易方向包括多发性骨髓瘤、骨髓纤维化、疫苗、AI蛋白设计等。
• BMS：引进恒瑞医药9项肿瘤/血液资产，总金额152亿美元。
• 辉瑞：引进信达生物8项肿瘤项目，总金额105亿美元。
• 默克集团：收购Bio-Techne，金额113亿美元。
• 艾伯维：收购Apogee，金额109亿美元；收购Nuvalent，金额106亿美元。

重点并购

• 默克集团：收购Bio-Techne，金额113亿美元。
• 艾伯维：收购Apogee，金额109亿美元；收购Nuvalent，金额106亿美元。
• GSK：收购Nuvalent，金额106亿美元。

重点BD交易

• 中国资产主导：5笔交易涉及中国企业，总金额约305亿美元。
• 多资产打包：如恒瑞、信达等，以低首付锁定后端里程碑。
• 平台属性强：包括AI蛋白设计、RNA外显子编辑、脑递送平台等。

流动性与资产负债率

• 高流动性公司：强生、安进、罗氏、辉瑞、百时美施贵宝。
• 净现金公司：再生元、Vertex、中外制药、argenx。
• 负债率高：安进（87.8%）、艾伯维（104.4%）、吉利德（76.2%）等公司负债率高，BD偏好小型、早期资产。

风险提示

• 关键临床试验读出不及预期。
• 美国药品定价政策及340B相关规则变化超出预期。
• 专利到期与生物类似药竞争进度快于预期。
• BD与并购交易的后续里程碑兑现存在不确定性。
• 汇率大幅波动。
• 第三方数据失真。
• 数据更新不及时。