20181031-太平洋-禾望电气-603063.SH-三季报点评_毛利率依然维持高水平_业务高速增长可期_8页_708kb

禾望电气（603063）三季报点评总结

核心内容

禾望电气（603063）在2018年1-9月期间，尽管面临行业整体增速放缓的挑战，但公司仍展现出较强的业务增长潜力和成本控制能力。公司主要专注于工业资本货物领域，特别是在风能变流器和光伏逆变器产品方面具有显著优势。

主要观点

1. 毛利率保持高位，盈利能力强劲

• 公司2018年1-9月实现销售毛利率为48.92%，在产品价格下降的情况下，仍能保持较高毛利水平，显示其强大的成本控制能力和产品竞争力。
• 毛利率在2018年预计为45%，相比2017年的57.46%，略有下降，但整体仍处于行业领先水平。

2. 费用率下降，成本管控能力提升

• 销售费用率和管理费用率分别下降至19.76%和8.24%，较2017年分别下降8.71%和27.29%，表明公司在运营效率和成本控制方面取得显著进步。

3. 研发投入持续，构建核心竞争力

• 公司拥有255人的研发工程师团队，研发投入强度高，近两年研发费用占营收比例超过10%，高于制造业行业平均水平。
• 持续高强度的研发投入有助于提升产品性能、效率和成本优势，增强公司在市场中的竞争力。

4. 市场占有率提升，品牌优势明显

• 公司自2009年起批量发货风电变流器产品，广泛应用于我国风力资源丰富的地区，已与国内10多家整机厂商建立稳定合作关系。
• 风电整机厂商多使用自产变流器，扣除这部分后，公司市场占有率接近30%，显示其品牌影响力和市场认可度。

5. 海上风电成为未来增长点

• 公司募集资金主要用于海上风电项目，海上风电变流器利润水平更高，且国家“十三五”规划下，海上风电增长迅速。
• 随着公司技术与设计能力的提升，未来有望实现进口替代，拓展市场份额。

6. 并购孚尧能源，拓展产业链

• 公司收购孚尧能源51%股权，实现产业链向下延伸至EPC，提升在光伏电站和风力发电场的开发能力。
• 并购后，孚尧能源2018-2020年承诺扣非净利润分别为1亿、1.4亿和1.7亿元，有助于公司业务拓展和盈利能力提升。

7. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2018-2020年净利润分别为1.24亿、2.46亿和3.81亿元，对应EPS分别为0.30元、0.58元和0.91元。
• 对应PE分别为20.99、10.63和6.86，公司整体估值逐步下降，未来增长潜力大。
• 综合分析，给予“增持”评级，认为公司在新能源行业发展机遇下，有望实现业绩增长。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

股票数据

• 总股本/流通：420/255百万股
• 总市值/流通：2,612/1,588百万元
• 12个月最高/最低价：17.09/5.70元

风险提示

• 行业政策风险
• 产品价格及毛利下降风险
• 竞争格局发生变化的风险

投资评级说明

行业评级

• 看好：行业回报高于市场整体水平5%以上
• 中性：行业回报介于市场整体水平-5%与5%之间
• 看淡：行业回报低于市场整体水平5%以下

公司评级

• 买入：个股相对大盘涨幅15%以上
• 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
• 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间

结论

禾望电气在新能源行业持续深耕，具备较强的技术研发能力和成本控制能力，市场占有率稳步提升，且通过并购进一步拓展产业链。未来随着海上风电的发展和进口替代的推进，公司有望实现业绩的快速增长。综合来看，公司具备较强的行业竞争力和增长潜力，给予“增持”评级。