20130416-宏源证券-煤价_磨忍_期待投资预期修复_15页_1mb

煤炭行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2013年第二季度煤炭行业的市场表现及基本面趋势，指出当前煤价“磨忍”阶段，复苏尚未显现，但存在结构性机会。报告强调，行业基本面仍受需求疲软与供给压力影响，煤价走势或将分化，同时建议关注具备内生增长能力和业绩稳定性较强的个股。

主要观点

1. 2季度周期复苏基础需巩固

• 需求复苏乏力：虽然年初有预期，但实际需求恢复动能偏弱，主要下游行业如钢铁、水泥、电力等增速有限，整体复苏尚未显现。
• 供给压力持续：由于国内安全生产检查力度加大，整合矿井产能释放进度慢于预期，同时进口煤增长超过30%，导致总供给增速达6%以上。
• 政策不确定性：地产政策及金融监管对中游行业开工率和投资增速产生不确定性，影响煤价走势。
• 流动性偏松：国内流动性仍维持中性偏松，但热钱外流迹象明显，需关注政策对金融体系的规范。

2. 煤价走势分化

• 动力煤：在大秦线检修及夏季储煤启动的背景下，有望企稳反弹。
• 焦煤与喷吹煤：由于钢铁库存处于高位，需求疲软，价格面临下行压力。
• 成本刚性支撑：煤价具备成本刚性，短期内调整空间有限，预计下半年基数效应减弱，可能迎来业绩拐点。

3. 基本面与估值分析

• 行业估值：煤炭板块整体估值处于中性水平，部分个股如大有能源、阳泉煤业、兰花科创等估值较低，具备投资价值。
• 重点公司推荐：建议关注大有能源、阳泉煤业、兰花科创、永泰能源和山煤国际等公司，这些公司具备内生成长能力或业绩波动性较小。
• 政策与注入预期：阳泉煤业、大有能源和通宝能源具有资产注入概念，值得持续关注。

关键信息

供需与煤价关系

• 2011年以来，煤价涨跌幅与供需缺口变化基本呈反向关系。
• 1季度供需缺口收窄，若2季度需求回暖，煤价或有支撑；若供给增速提升，煤价将趋于稳定。

下游行业表现

• 钢铁、水泥等中游行业虽保持旺盛生产，但盈利改善有限，对煤价拉动作用不强。
• 电力行业耗煤需求继续改善，但火电量增速仍偏弱。

估值与盈利预期

• 重点公司2013年EPS预计有所增长，但盈利增速放缓，部分公司业绩下滑超40%。
• 煤价基数效应减弱，预计下半年煤价有望出现拐点，带动业绩改善。

投资建议

推荐组合

• 买入：大有能源、阳泉煤业、兰花科创、永泰能源、山煤国际
• 增持：潞安环能、冀中能源、盘江股份、国投新集、中煤能源、西山煤电、平庄能源、昊华能源、恒源煤电、神火股份、兖州煤业
• 中性：大同煤业

估值表（部分重点公司）

风险提示

1. 经济增长乏力：若经济复苏不及预期，煤价可能继续承压。
2. 成本上升：开采成本及政策性成本上升可能影响盈利能力。
3. 海外市场风险：国际煤价波动可能对国内市场造成冲击。
4. IPO开闸：可能影响市场资金流向，增加行业竞争。
5. 房地产调控：若调控严格执行，可能对下游需求形成压力。

结论

当前煤炭行业仍处于复苏初期，基本面“磨忍”，煤价走势分化。建议投资者关注具备内生增长能力及业绩稳定性的公司，同时留意政策变化与市场流动性对板块的影响。2季度不是配置煤炭板块的最佳时机，但下半年存在业绩改善的预期。