20210722-安信证券-机构化下核心资产的分化_从均值回归走向基本面异质性_36页_5mb

2021年第二季度机构持仓与核心资产分化分析总结

核心内容

2021年第二季度，A股市场中机构投资者对以新能源（车）和半导体为核心的高端制造业产业链大幅增持，标志着“制造业回归”趋势的进一步验证。同时，以“茅指数”为代表的核心资产内部出现明显分化，价值股与成长股表现不一，体现了机构投资者对长期主义和能力圈的实践检验。

主要观点

• 机构增持趋势：Q2机构增持主要集中在高端制造业产业链，如电力设备及新能源、电子、医药等，而减持则主要集中在消费和金融等传统行业，如食品饮料、家电、银行、保险等。
• 核心资产分化特征：价值分化与成长重估成为核心资产分化的主要特征。价值股（如五粮液）表现相对弱于成长股（如宁德时代），后者在机构持仓中占据更大比例。
• 定价框架变化：A股的定价机制从以P=PE*EPS为核心的均值回归框架，向以三阶段自由现金流贴现模型为核心的基本面异质性框架转变。成长性、确定性和近端盈利成为未来投资组合超额收益的重要来源。
• 行业分化趋势：高端制造业的景气度高，持续获得机构加仓；而光伏、次高端白酒和创新药等虽热度高，但机构仓位处于高位震荡。消费板块整体表现不佳，导致机构大幅减持。
• 市值分布变化：Q2机构重仓股向中小市值公司转移，但整体仍以大市值公司为主，体现出对长期主义和能力圈的坚守。

关键信息

机构持仓特征

• 主板：环比减持，仓位占比从81.90%降至74.84%。
• 科创板与创业板：环比增持，分别为3.55%和21.61%。
• 增持行业：电力设备及新能源（+4.26pct）、电子（+1.86pct）、医药（+1.24pct）、基础化工（+1.03pct）、汽车（+0.67pct）。
• 减持行业：食品饮料（-2.14pct）、家电（-1.72pct）、非银行金融（-1.43pct）、银行（-1.12pct）、消费者服务（-0.89pct）。

高端制造业表现

• 新能源车产业链：机构持仓占比达到10.48%，环比增加近5pct，创近五年新高。
• CXO：持仓占比达6.76%，创历史新高。
• 半导体：持仓占比达5.48%，创历史新高。
• 光伏：持仓占比达4.12%，创历史新高。

上游周期行业表现

• 化工：环比增持幅度最大，从0.35pct增加至1.03pct。
• 有色：环比增持幅度从-0.38pct增加至0.49pct，主要集中在锂、钴等新能源车相关稀有金属行业。

机构持仓市值分布

• 大市值：500-2000亿市值的公司机构持仓占比显著上升。
• 中小市值：300亿以下的公司机构持仓占比下降，300亿-500亿略有上升。

行业分化与趋势

• 价值分化：业绩支撑的价值股相对占优，未有业绩支撑的价值股相对较弱。
• 成长重估：高成长赛道如新能源车、光伏、医疗服务等表现优于传统赛道如机械设备、白酒、家电等。
• 估值与盈利驱动：成长龙头股涨幅主要由盈利驱动，而消费龙头股则由估值驱动。

战略建议

• 关注成长性：成长性在A股下半年定价模型中重要性大于近端盈利和确定性。
• 守正出奇：除了高端制造，可关注军工产业链、5G产业链、消费电子和汽车等具备困境反转潜力的行业。
• 风险提示：模型测算存在误差，疫情对全球经济影响可能持续。

数据与图表

• 图1：2021Q2主动型基金仓位变化速览，显示主板减持，科创板和创业板增持。
• 图2：“茅指数”的内部分化，展示价值分化与成长重估。
• 图3与图4：2021Q2中信一级行业增减仓和超低配比例。
• 图5：2021Q2加减仓幅度较大的中信二级行业。
• 图6与图7：A股各板块与行业的主动型基金仓位变化与历史情况。
• 图8与图9：当前主要产业链机构配置一览与部分产业链持续获得机构增持。
• 图10：部分产业链机构仓位在高位震荡。
• 图11与图12：顺周期行业呈现增仓趋势，多数周期行业环比增持放缓。
• 图13与图14：Q2机构配置中前期集中持股行业明显降温，银行、保险、地产明显减持。
• 图15：2021Q2机构仓位在不同市值区间的分布情况。
• 图16：茅指数成分股表现与估值变化。
• 图17：2016-2020年成长龙头股与消费龙头股的涨幅来源。
• 图20：美股“漂亮50”分化过程中日常消费和医疗保健占优。

结论

机构投资者在2021Q2的持仓变化揭示了A股市场从均值回归向基本面异质性框架的转变。成长性成为未来投资的重要驱动力，而传统消费和金融板块则面临较大减持压力。建议投资者关注高端制造业、军工产业链及具备困境反转潜力的行业，以适应市场的新趋势。