20210423-安信证券-机构化下核心资产的定价_切入口_逻辑与框架_37页_5mb

机构化下核心资产的定价分析总结

核心内容概述

本文分析了2021年第一季度（Q1）A股市场中机构投资者的持仓变化及其对核心资产定价的影响，构建了一个基于机构集中持股和年化收益率评估的动态研判框架，用于识别核心资产的阶段性顶部和底部。核心观点包括：Q1机构配置向银行、顺周期和制造业倾斜，电子和医药逆势加仓，机构重仓股并未明显向中小市值群体转移，且核心资产的阶段性底部需基于估值盈利性价比评估。

主要观点

• 机构配置变化：Q1主动型基金加仓银行、顺周期、制造业，减持新能源（车）产业链和军工行业。
• 核心资产定价框架：核心资产的阶段性顶部和底部分别由机构集中持股和估值盈利性价比（年化收益率）决定。
• 阶段性底部购买者：绝对收益风格投资者是核心资产阶段性底部的购买者，其年化收益率长期合意值为12%左右。
• 电子和医药逆势加仓：尽管这两个行业在Q1大幅下跌，但机构仍逆势加仓，尤其关注光学光电和生物医药等细分领域。
• 风险提示：模型测算存在误差，疫情对全球经济仍有潜在影响。

关键信息

1. Q1机构仓位特征

• 主板环比增持，科创板和创业板环比减持。
• 增持行业：银行（+2.61pct）、医药（+0.60pct）、石油石化（+0.60pct）、电子（+0.55pct）、电力及公用事业（+0.50pct）。
• 减持行业：电力设备及新能源（-1.81pct）、计算机（-1.04pct）、非银行金融（-0.92pct）、国防军工（-0.70pct）、汽车（-0.60pct）。
• 二级行业加仓：股份制商业银行、光学光电子、石油化工、装饰材料、电力及电网等。
• 二级行业减仓：电源设备、消费电子、保险、新能源动力系统、云服务、乘用车等。

2. 机构化下核心资产定价研判框架

• 阶段性顶部框架：基于三因素——A股个股估值分化指数、基金超额收益率、基金发行量，动态研判机构集中持股行情。
• 阶段性底部框架：基于估值盈利性价比评估的年化收益率，用于识别核心资产价格的阶段性底部。
• 三因素内在关系：基金超额收益为领先指标，基金发行量为同步指标，个股估值分化指数为核心指标。
• 历史验证：该框架在2005-2007、2012-2014、2016-2018、2019年至今等多轮行情中得到验证。

3. Q1增减持标的和配置拥挤度

• 增仓明显行业：银行、医药、石油石化、电子、电力及公用事业。
• 减仓明显行业：电力设备及新能源、计算机、非银行金融、国防军工、汽车。
• 配置拥挤度偏高：食品饮料、消费者服务、电新等行业的仓位处于历史高位。
• 机构重仓股分布：并未明显向中小市值群体转移，大市值个股仍占主导地位。

4. 重点行业分析

• 顺周期行业：银行、石油石化、化工、煤炭、公用事业、钢铁等获得明显增持。
• 制造业细分：电子、医药、建材、轻工制造、机械等表现突出。
• 机构逆势加仓：电子和医药在Q1虽大幅下跌，但机构配置仍增加，反映其长期价值认可。
• 核心资产回调：春节后核心资产出现明显回调，符合机构集中持股行情的阶段性顶部逻辑。

风险提示

• 模型误差：指标和模型设定存在一定误差。
• 疫情影响：疫情对全球经济仍存在潜在影响，需持续关注。

图表与数据支持

• 图1：2021Q1主动型基金仓位变化速览。
• 图2：A股个股估值分化指数。
• 图3 & 图4：中信一级行业增减仓和超低配比例。
• 图5：中信二级行业加减仓幅度较大的行业。
• 图6 & 图7：A股各板块和行业主动型基金仓位变化与历史情况。
• 图8 & 图9：顺周期行业连续增持。
• 图10 & 图11：制造业增持明显，企业经营状态改善。
• 图12：PPI呈现上升趋势。
• 图13：制造业细分行业维持高景气。
• 图14：前期集中持股行业明显降温。
• 图15：机构持股行情下的三因素框架。
• 图16 & 图17：电子和医药行业逆势加仓与下跌。
• 图18：机构重仓股在不同市值区间的分布。
• 图19：中小市值企业价值挖掘难度较大。
• 图20 & 图21：机构追逐核心资产为趋势，A股个股估值分化指数。
• 图22-26：历史行情中三因素框架的有效性验证。

表格支持

• 表1：近四个季度主动型基金重仓股板块配置情况。
• 表2：主动型基金重仓股行业配置情况。
• 表3：2019Q3-2021Q1中信一级行业持股仓位。
• 表4：2021Q1主动型基金重仓股TOP20。
• 表5：2021Q1主动型基金加减仓TOP20。

结论

本文通过深入分析Q1机构配置变化，构建了基于机构集中持股和估值盈利性价比的定价研判框架，为投资者提供了识别核心资产阶段性顶部和底部的参考。同时，指出机构配置向顺周期和制造业回归，电子和医药行业值得重点关注，且核心资产的阶段性底部需满足年化收益率12%左右的要求。