深度报告-20241104-国金证券-中国联通-600050.SH-通信业务稳盘提质_算网数智加速发展_28页_3mb

公司概况

中国联通成立于1994年，是中国通信业改革与创新的代表，30年来持续引领行业变革。2018年以来，公司深化混合所有制改革，推动产业互联网发展，归母净利润保持双位数增长。截至2023年，公司营收达3726亿元，归母净利润817亿元，同比增长12%。

财务表现亮点

• 高分红：2023年每股股息0.132元，同比增长211%，分红率达50.54%，创历史新高，现金分红水平行业领先。
• 盈利能力：净利率逐年提升至6.54%，ARPU值稳中有升（移动ARPU重回增长，宽带ARPU降幅收窄），毛利率2023年达24.52%。
• 股东回报承诺：公司明确2024年分红率不低于2023年。

业务发展

• 基础业务稳健：移动用户达34亿户（2024年上半年净增超600万），宽带用户11.7亿户，融合用户破8000万，千兆渗透率超25%。
• 算网数智业务加速：2023年收入752亿元，占比23.5%，联通云收入同比增长416%（2023年），智算算力达10EFLOPS，大数据业务收入CAGR达79%。
• 战略转型：从传统通信向算网融合、AI+数据服务延伸，云网数智业务成为第二增长曲线核心。

电信与数字经济背景

• 行业趋势：2023年电信业务收入同比增长62%，宽带接入业务增速达77%，数字经济规模达53.9万亿元（占GDP比重42.8%）。
• 政策支持：“东数西算”战略、云计算与AI红利叠加，运营商角色从基础设施提供者升级为生态整合者。

投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为9069亿元、9996亿元、10997亿元，EPS分别为0.29元、0.31元、0.35元。
• 估值评级：给予2024年20倍PE，目标价580元，首次覆盖“买入”评级。
• 风险提示：大额解禁、传统业务增速放缓、算网业务落地不及预期、政策变动及固定资产投资压力。