20250418-国金证券-中国联通-600050.SH-业绩稳健增长_算网数智扩盘提质_4页_995kb

报告摘要

中国联通在2025年第一季度实现了营业收入和净利润的稳健增长，分别为1,033.5亿元和26.1亿元，同比分别增长3.9%和6.5%。公司聚焦于联网通信和算网数智两大主业，其中联网通信作为基本盘，用户规模持续增长，而算网数智业务则成为业绩增长的主力引擎，推动公司向B端驱动转型。

联网通信稳盘托底
- 移动用户达3.49亿户，净增478万户。
- 固网宽带用户达1.24亿户，净增192万户。
- 融合套餐用户ARPU保持在百元以上。
- 物联网连接数达6.63亿，净增3,840万。
- 公司积极布局6G研发，为未来增长做准备。
算网数智扩盘提质
- 云业务和IDC业务是业绩增长的主要来源。
- 联通云收入从2024年一季度的167亿元增长至197.2亿元，同比增长18%。
- 数据中心收入达72.2亿元，同比增长8.8%。
- 公司推进IDC向AIDC、通算向智算升级，智算规模超过21E FLOPS。
- 数据服务收入18.4亿元，同比增长11.3%；智能服务收入21.0亿元，同比增长14.0%。
- 随着云计算业务规模扩大，公司有望实现利润结构转型，提升估值逻辑。

盈利预测与估值
- 预计2025/2026/2027年EPS分别为0.34/0.38/0.41元。
- 公司股票现价对应PE估值为18.13/16.39/15.19倍，维持“买入”评级。
财务数据概览
- 营业收入持续增长，2025年一季度达1,033.5亿元。
- 归母净利润26.1亿元，同比增长6.5%。
- 毛利占比稳定在24%左右，净利润率逐步提升至3.0%。
现金流与资产结构
- 经营活动现金净流在2025年一季度为115.474亿元，同比增长显著。
- 流动资产占比逐步上升，从2022年的22.7%增至2025年的28.2%。
- 非流动资产占比下降，从2022年的77.3%降至2025年的71.8%。
风险提示
- 大额解禁风险。
- 传统通信业务发展不及预期。
- 算网数智业务发展不及预期。
- 政策变动风险。
- 固定资产投资金额较大。

市场评级
- 投资建议为“买入”的占比为1.00，对应评分1.50。
- 投资建议为“增持”的占比为13.00，对应评分1.35。
- 投资建议为“中性”的占比为0.00，对应评分1.35。
- 投资建议为“减持”的占比为0.00，对应评分1.00。
投资评级说明
- “买入”：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- “增持”：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- “中性”：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
- “减持”：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

分析师信息
- 张真桢 (执业S1130524060002)
- 路璐 (执业S1130524050002)
- 联系邮箱：zhangzhenzhen@gjzq.com.cn, lul@gjzq.com.cn
- 市价（人民币）：5.44元
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